中信证券:首予达达集团(DADA.US)“买入”评级,即时零售龙头有望率先享受行业快速扩容红利

本文来自 中信证券

达达集团(DADA.US)是即时配送和商超到家两大成长赛道细分龙头。公司在前端背靠京东生态引流,中端依托订单密度、智能系统、先进管理搭建高效、保质的众包运力网络,后端通过工具化输出供应链能力绑定核心KA 资源,建立起较高壁垒,有望率先享受行业快速扩容的红利。预计未来三年收入CAGR +60.9%,2022 年有望实现盈利。首次覆盖,给予“买入”评级。

公司概况:双轮驱动,共助成长。达达集团是国内领先的即时配送提供商及商超到家服务商,2019 年完成订单7.5 亿单,实现收入31.0 亿元。其中,达达快送实现营收20.0 亿元,同比+79.7%;京东到家GMV 达122.1 亿元,同比+66.4%,实现营收11.0 亿元,对应货币化率9.0%。2019 年,公司整体毛利率/Non-GAAP净利率分别为+8.2%/-45.8%,经营性现金流-13.0 亿元,同比均大幅改善。

即时零售行业:空间广阔,亟需精细化运营。2019 年即时零售商超O2O 市场规模467 亿元,市场渗透仅1.4%。未来在核心品类线上渗透率提升(生鲜、快消等品类线上渗透率仍然较低)与消费习惯养成(卫生事件催化&代际偏好)共同推动下,五年CAGR 有望达到69.5%。行业主要玩家从流量运营、运力组织、供应链建设三个维度构建核心竞争力。

达达快送:平价末端配送方案提供商。20Q2 单季营收8.4 亿(yoy+90.4%)。服务四类用户:京东物流、长尾商家&个人用户、京东到家及少量KA。达达相较京东物流末端配送成本优势显著(单均成本3.1 元vs5.8 元)、个人件价格&时效有竞争优势,且商家自建物流不经济,预计京东落地配、KA 商户配送将驱动达达快送板块持续扩张。

京东到家:商超到家先行者。20Q2(TTM)GMV183 亿元(yoy+98.2%)。京东到家进化核心是用户习惯养成&规模扩张,且相比外卖,商超到家具备客单价提升空间:1)背靠京东生态引流,用户增长强劲(截至20Q2 京东到家活跃用户3230 万人,yoy+71.8%);全店SKU 上线、3C 等高单价产品引入,客单具备提升空间(20Q2 客单价达到140 元);2)作为京东快消和沃尔玛线上体量扩张的重要抓手,未来订单增量可期,叠加落地配订单组合配送,订单密度持续提升将降低配送成本;3)兼备零售和互联网基因,将数字化供应链能力系统化输出,通过全流程解决方案深度绑定优质KA。

风险因素:到家业务需求回落、市场竞争加剧、成本优化不及预期。

投资建议:成长赛道龙头,三年维度盈利可期。即时零售行业方兴未艾,公司作为行业领跑者,在流量运营、运力组织、商家赋能三方面建立壁垒。达达快送贡献稳定盈利,京东到家快速成长。预计2020-2022 年营收54.2/86.2/129.2 亿元,同比增长74.8%/59.0%/50.0%;Non-GAAP 归属净利润-11.4/-8.1/3.4 亿元,对应Non-GAAP 净利率-21.1%/-9.4%/2.6%。分部估值,我们判断公司合理市值487 亿元,对应目标价32 美元/ADS。首次覆盖,给予“买入”评级。

(编辑:曾盈颖)

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