美股新股前瞻|净利润下滑25%,莲外教育(LXEH.US)退港赴美

两年前,曾满腔热情奔赴港上市,但受“送审稿”影响,基础教育公司上市受阻,上市愿望落空,两年后,莲外教育(LXEH.US)转移战场,将触手伸向了美股市场。

智通财经APP了解到,莲外教育近日前向美国证券交易委员会(SEC)递交招股说明书,AMTD和Loop Capital Markets为此次IPO的承销商,招股书未披露发行股数和发行价格区间尚。该公司计划将募集资金主要用于拓展业务和校园建设及维护,以扩充生源和壮大教师队伍,以应对营运资金需求和潜在的收购计划。

莲外教育于浙江省丽水市从事K12教育,根据弗若斯特沙利文报告,从2019/2020学年的月平均入学率来看,该公司在丽水市民办中小学(不含高中)教育机构中排名第二。该公司运营莲都外国语学校和青莲中学,截止2019年9月份,拥有在校生4558名和322名教师,2019年收入1.52亿元。

值得注意的是,两年前该公司赴港上市时,曾单独罗列莲都外国语学校幼儿园分部,但于2018年11月份已经出售,而高中部自2018/2019学年起,开始招收学生,不过截止2019年9月,仅有13名学生录取入学。

该公司历史收入维持低速增长,2020年上半年收入0.87亿元,同比增长3.05%,近三年收入复合增长率6.6%,而盈利波动较大,整体呈下滑趋势,上半年净利润0.27亿元,同比下降24.9%,近三年净利润复合增长率-7.8%。

利用率接近饱和

莲外教育主要收入来源于莲都外国语学校,包括白云校区和怡景校区,其中白云校区为核心收入来源,2020年上半年收入0.8亿元,同比增长3.03%,收入占比92.1%,收入近三年复合增长率为26%,怡景校区收入占比6%,高中部由于学生人数过少,基本没有收入贡献。学校整体收入贡献98.2%,相比于2017年度的68.65%提升了29.55个百分点。

美股新股前瞻|净利润下滑25%,莲外教育(LXEH.US)退港赴美

该公司这几年业绩增长缓慢,主要由于“经营一亩三分地”,在学校利用率接近饱和的情况下,并未进行扩张活动,在校生人数增长缓慢,于2019/2020学年拥有4558名,同比仅增长1.79%,而于2017/2018学年时,就有4524名学生,整体基本都没啥增长。

白云校区是该公司核心校区,于2019/2020学年小学和初中在校生2736名和1625名,合计4361名,占比在校生总人数95.7%,而且这两所校区学校利用率接近100%,期间分别为99.1%和95%。而怡景校区及高中部利用率虽然较低,但可容纳的学生人数过少,若该公司不扩张校区或者收购学校,业绩将可能无成长性,以及盈利有持续下滑风险。

美股新股前瞻|净利润下滑25%,莲外教育(LXEH.US)退港赴美

莲外教育在不同校区学费定价基准不同,白云校区每学期每学期学费定价8700元,不过实际整体定价超过10000万元,而怡景校区特色科每学期高达20000元,在住宿费方面,白云校区定价850元,而怡景校区特色科定价2000元。该公司实际学费在政策基准的基础上浮动50%。

根据招股书,该公司的白云校区和怡景校区定位高端,2019/2020学年,白云校区平均每名学生学费13000元,相比于2017/2018学年增长了22.64%,怡景校区自2018年9月1日起,每学期学费一直保持在每名学生20000元,高于白云校区的学费。而2019年浙江省民办小学和中学的平均年学费分别为人民币10900元和18300元。

该公司学费高于浙江省水平,提价空间有限,且受限于学校利用率,学生增长空间基本被卡死,而且盈利水平整体处于下滑趋势。

2020年上半年,莲外教育毛利率37.99%,同比下降9.33个百分点,较2017年度下降4.6个百分点,净利率31.33%,同比下降11.7个百分点,较2017年度下降10.2个百分点。该公司净利率比较接近毛利率水平,主要为基本没啥费用,主要为行政管理费,上半年管理费率为8.48%。

截止2020年6月,该公司现金及等价物有0.289亿元,每年维持在2000多万元左右的水平,负债率较低,为31.47%,其中有息负债率14.4%。

莲外教育创始人兼董事会主席Fen Ye持有该公司90%股权,基本上算是私人的单体学校了,如果不上市,靠经营这几个校区,Fen Ye每年也有几千万的利润和现金流回流。但显然这几千万现金并不满足Fen Ye需求,从港股上市未果到现在赴美上市,可见其上市的决心,以募集更多资金扩张业务范围。

投资者可能不会买账

从行业来看,2019年,全国民办中小学市场规模2384亿元,近五年复合增长率20.1%,浙江省要低于全国水平,民办中小学教育市场规模189亿元,近五年复合增长率15.5%,预计未来五年复合增长率13.1%。此外,浙江省中小学在校生于2019年有100万名,近五年复合增长率仅为2.6%。

美股新股前瞻|净利润下滑25%,莲外教育(LXEH.US)退港赴美

浙江省民办中小学市场分散,竞争较为激烈,在2019/2020学年,排名前十的参与者总数仅占私立中小学学生总数的10.3%,未来行业有望持续整合,优胜劣汰,市场集中于几家头部企业。该公司谈到收购及兼并是行业采取广泛的措施,但送审稿对国内K12限制资本化,自建或是扩张的主要出路。

而受限于资产规模,虽然负债率低,但该公司账上现金并不是很充裕,扩张需要资金,此次上市主要目的还是为了公司扩张铺路。同时也存在股东想要通过上市退出,主要为K12资本化受限,成长依靠自建太慢,而且这两年该公司也未曾扩建,收入及利润表现也不尽如人意,不排除部分股东想要以上市方式高溢价退出的可能性。

综上看来,莲外教育历史业绩低速增长,未来成长性预期不乐观,主要为学校利用率接近饱和,学生人数增长受限,若新建也需要一定周期,且盈利水平波动较大,整体净利率呈下滑趋势。自两年前港股上市受挫后,该公司转向赴美上市,鉴于其基本面,即使如愿上市,投资者可能也不会买账。

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