博通(AVGO.US)电话会纪要:对2021年很有信心,半导体供应链系统将调整

本文来自 “半导体风向标”,ID:gh_256cabfe335b,作者陈杭,本文原标题《射频芯片近况》

以下为博通出席德意志银行2020虚拟技术电话会议相关纪要内容

Q:你认为公司正在发生一些结构性变化吗?或者你认为博通(AVGO.US)在远程环境中的运营效率和人们一起工作时一样高吗?

A众所周知,博通在硬件方面尤其突出,目前占其收入的75%,基本上不做计算,不做通用计算,不做内存,但你所说的网络或者链接,我们的基础相当广泛。

我认为,我们现在几乎参与了连接领域的每一个关键产品,范围相当广泛,大约有18个不同的产品系列,在我们的业务模式中,我们是领导者。他们非常——他们在多个终端市场,正如我们多次指出的,从宽带、网络到服务器容错、无线和很多工业,这些都是终端市场。

我们过去没有真正推动的是,这些终端市场的指标是我们销售的产品给谁。大约我们30%的硬件流向企业传统企业,25%流向云和电信,20%流向消费者。这些是我们的无线业务。当然,软件基础设施软件占25%。

现在,在这种环境下,需求环境是怎么回事。2019年是半导体行业衰退的一年,这是整个行业都知道的。说到这里,我们认为这是一个循环。我们还看到,当我们从2019财年或日历中走出来时,市场上的趋势是半导体价格上涨,这是周期中出现复苏的部分。

因此,我们为我们的2020财年发布了一系列数字,预测整个市场,特别是基础设施,更不用说云和其他行业,将出现复苏,公共卫生事件将在2020年初出现复苏。我们对经济需求的即时想法部门正在关闭,这就是事情不确定、看起来很糟糕的地方。

非常有趣的是,现在回顾2020财年结束时,我们回顾说,看,事情发生了令人惊讶的转变,这是我在2020年初没有想象到的,当时我们遇到了公共卫生事件。

经济,我们所看到的是在云、宽带、电信上的大幅增长。事后来看,我们可以看到,企业无线比如像家庭环境中的工作需求软化,行业、经济像旅游和酒店业一样关闭。现在回想起来,这两家公司非常有趣,我们能够互相抵消。

现在,就我们的基础设施软件而言,同样,这是世界上最大的两家公司,他们是定期合同,所以他们只是很好地度过了难关。不确定显然是无线消费者,这是因为我们最大的客户群往往在年底推出,而且总是季节性地在年底推出。显然,我们看到了这方面的延迟,因此,我们将于10月份结束的2020财年没有看到这方面的一部分。

但在我们的其他业务上,这很有趣,相互抵消了。我想给博通带来的是他们的多样性,而不是像现在这样进入一个非常防御性的模式,因为如果你去掉无线,总集、数字和顶线数字几乎和我们最初预测的一样,除了完全不同的原因。

这是永久的吗?这就是你要解决的吗?我不知道。很明显,我们看到的和你在外面看到的是云,很多人在家里工作,很多公司很难在办公室把东西带回来,价格也降低了。但是,我们看到的数字转型将我们经济的很大一部分转移到了云,电信公司为家庭提供了通向云各个部分的管道。因此,我们看到,正如我们所报告的,这比我们设定的要强大得多。

在某些情况下,我们看到过去三个季度连续两位数增长或高个位数增长。问题是明年会是这样吗?只是顺便说一下,就我所能想象的,我想看看。而答案是不知道。但我可以想象这样一种情况,如果疫苗出现了,我们把自己恢复到一个更早于公共卫生事件的社会环境,我可以想象企业会因此而增加被压抑的需求。但我也能看到电信公司的云和宽带会减少的同样情况。我们会回到我们认为应该的时候。

但说实话,在这一点上,2021年我看不到超越那一点的东西。

Q:如果你能一直看到2021年,你的可见度比我们大多数人都高。所以,我们很感谢你对此的讨论。也许最后一个与公共卫生事件相关的是,具体来说,在供应端。我知道在你过去的两个季度里,你遇到了一些问题,然后这些问题得到了解决。如果他们的客户需要供应,他们可以得到它,或者您仍然在处理一些更长的交付周期或生产问题,不同地区的仓库问题,等等。

A:当公共卫生事件爆发时,我们最初遇到的问题在某种程度上是我们独有的,尽管它也影响了许多其他业务,即某些国家的封锁,特别是在我们供应链重要组成部分的亚洲。有些国家实行了严格的封锁,因此,我们的一些后端,特别是测试、组装测试甚至仓库都无法满负荷运行。这些亚洲国家像马来西亚、新加坡、泰国、菲律宾,他们受到了打击,最初甚至是中国。在产能不足的情况下,生产活动在某种程度上制约了供应链。我认为,这些大部分都已经解决了。

我们从中吸取的经验教训是,我们在2008年开始实施多元化,并一直在继续实施多元化,因为我们已经实现了产品和终端市场的多元化,在供应链的关键环节进行二次采购。我们积极地去做。

因此,我们得到的教训是分散国家和地区的风险。供应链仍然非常受约束的地方是更大的产能。容量,因为它与晶片、高端晶片有关,并且容量受到限制,因为像衬底这样的特定关键部件存在容量限制。这仍然是一个真正的能力限制,不仅仅是我们,我要说的是这个行业以我们都喜欢的方式来满足最终需求。

Q:我知道你在上次电话会议中也提到了这一动态。你认为这个问题什么时候能解决?

A:嗯,就像所有的事情一样——尤其是在产能方面,我肯定我对2021年很有信心,因为这将是半导体供应链系统进行调整的时候了。我认为到21年,如果不是早到21年,也就是21年中期,这个问题可能会得到解决。

Q:太好了。我们为什么不转向第二个宏观动态,委婉地说,这使得2020年成为有趣的一年,那就是国际贸易紧张局势。这有几个方面。让我们把并购方面作为一个单独的话题,我会在以后进入。但就你转向某些客户的能力而言,中国供应商被列入实体名单,你如何看待这种动态?在过去的一年里,它对博通产生了什么影响?你认为这将如何影响你的业务发展?

A:嗯,我不得不说,这个有趣的事情是,坦率地说,从商业的角度来看,在某些方面,尤其是在博通上,这比它真正应该得到的要多得多。因为归根结底,你是对的。我们已经忍受这种美中贸易紧张和限制将近两年了,至少18个月到两年。

因此,我们有一个好处,那就是回顾过去,看看它是什么。首先,半导体行业是一个全球性的行业,50年来一直如此。长期以来,多年来建立了标准的共同标准和所有这些,这是一个非常夫妇生态系统。坦率地说,经过50年的发展,这两者紧密相连。

它不会在任何地方快速去耦。一年不脱钩、一个月不脱钩、半年什么的不容易。所以这是非常耦合的,第一个问题。第二,我们销售我们的产品,我们的产品,技术产品。说到底,那些都是产品,但那些是我们博通做的大部分产品,尤其是半导体方面,或者说半导体方面基本都是技术。这些是为最终用户、企业、消费者服务的技术,但最终是为最终用户服务的技术。

所以我们真正想说的是。最好的方法是我们通过渠道销售,我称之为原始设备制造商,原始设备制造商,就像那天一样,而我们或实体列表上的任何其他人。他们是最终用户的渠道,基本的企业最终用户,无论他们在中国还是在中国以外。

正如你所知,我想从博通的另一个角度来看,我们的产品是我们认为至关重要的特许经营权。我们不会尝试生产不符合标准的产品,事实上我们已经避免了这些产品。让我们来看看我们的现状,全球半导体产量,中国今天消耗了超过30%的产量。作为我们收入的一个百分比,我们在中国的销售在中国本土占13%。这说明了什么?我们不卖日用品,他们是替代品,他们已经这样做了。

很明显,这种贸易紧张已经造成了什么,我们已经观察了很多年。但过去几年的所作所为可能已经考验了工资,中国在半导体方面的自给自足。

考虑到他们的市场规模,他们无论如何都会这么做,他们可能会加速这么做。显然,他们可以单独做的事情是更商品化的产品。那些不太商品化的产品,也就是我们的特许经营权所在,它们不容易被替代。我不是说你永远不会被取代,这需要很长时间。

因此,那13%,正如我所说的,实际上是13%,一年前,两年前,并没有太大的变化。我想说的是,如果人们在一个——如果在这些经济体中有一个终端对终端用户,他们可以从一个企业——一个原始设备制造商那里得到它。另一个原始设备制造商将采取的幻灯片,将有一段时间的调整。在过去一年半的美国贸易紧张中,我们已经看到了这一点。

短期来看,你是对的,在季度基础上,你可能会看到一些错位。但在一年半的时间里,尤其是两年,这些事情都会尘埃落定,市场份额会发生转移。但是,如果你的产品是必需的,是必需的,是关键的,那么你最终会在最终用户合法的基础上需要它。

Q:感谢那个详细的回答。让我们来看一些贸易紧张的第二个方面,以及如何将自己应用于半导体市场,我想甚至其他市场也将获得并购的监管批准。显然,你在并购方面非常活跃,最初是在半导体方面,然后进入软件方面。

在我们讨论博通的具体方面之前,我想先听听大家对目前并购总体环境和监管环境的看法,因为大科技领域的大并购似乎又开始流行起来了,尤其是就在昨天,有几笔巨额交易被宣布。那么,你如何看待这类交易的监管环境,因为你必须完成你过去试图完成但不幸被阻止的大交易?

A:我认为,环境变得比我感觉到的更具挑战性,比我们所见过的更具挑战性。在今天的环境下,尤其是在美中贸易紧张的情况下,我们有一个非常积极的欧盟委员会来审查任何交易,更不用说大型技术交易了,我想说,试图以任何相当正常的方式进行任何技术收购并获得监管机构的批准是非常非常具有挑战性的。

我不是说做不到,我很确定在某些情况下有依据,但就所需的缓解条件而言,这将是挑战性的,将是漫长的,甚至可能是痛苦的。所以这就是我的感觉。

Q:所以,当我们把重点放在这对博通的具体意义上时,你认为你的资产负债表回到了2021年你将在并购方面展开扩张型策略的位置上吗?

A:我们的资本配置存在一些问题。这是不可避免的,因为正如您正确指出的那样,我们的并购战略也取决于我们的财务能力,即我们的财务状况是否能够继续每年一次的适度收购。

你知道,我们的商业模式非常简单明了。我们已经收购了,我不想在半导体行业或任何行业中使用巩固这个词。我们收购了我们认为关键的产品线,半导体行业的产品,最好的和最新的软件。我们可以看到那些为终端市场提供重要功能的关键产品需要我们。

基本上,我们关注它们,然后确保我们优化每一个。我的意思是,我们投入了足够的投资,并尽可能多地维持这些特许经营权。正如我所说,这些特许经营,我们相信可持续的市场,我们确保我们继续在每个领域保持领先地位。

我们全面地做这件事。正如我所说的,我们在半导体和连接方面做了很多工作,不做内存,也不做通用计算。我们有一整套业务,我们几乎相信我们有一个完整的组合,几乎是连接方面的关键特许经营权。

我们平均每年做一次。所以就20年代而言,由于公共卫生事件带来的不确定性,我们已经收回了它。现在,在20世纪,我们正集中精力做我们最近在过去六个月左右所做的事情,就是展示我们的财务状况。其中之一是,我们有大量的债务,投资级债务,有投资级头寸,我们非常非常清楚要保持这种头寸。

因此,我们推迟了这些债务的到期日。平均来说,现在,平均六年后,我们的大部分债务在未来一两年内几乎不会到期,这是一个。我们几个月前就这么做了,当时我们在债券市场为他们进行了再融资,这非常有利。我们能够做到,一年推出3%。任何时候,我们都会这样做。

然后我们还关注债务水平。上个季度,第三季度,我们偿还了将近20亿美元的债务。本季度,鉴于我们现金收入的强劲,我们将再支付30亿美元。

除此之外,这就是我们正在努力寻找的,也就是从11月1日开始的21财政年度,很明显,无论如何,我们都将保持我们的股息。问题是,我们有一个政策,我们会增加我们正在考虑的股息吗?我们不知道还有三个月,当我们有更清晰的可见性的时候,下一次盈利会是什么时候。

考虑到我们最近几个季度报告的收益,看起来很不错,但是产生了大量的现金。费用有点低。

我们的需求仍然存在,我们的利润非常非常好。所以我们赚了很多钱。对于2021年,我们必须考虑我们可能用这些现金来做什么,当然是股息。另一方面,我们是否能够站在21年开始的年度收购的节奏上。

我们还不确定,因为我们积累的现金的另一个选择是,除了股息肯定会保留之外,股息的水平,无论他们说我们是否可以偿还更多的债务,都将进一步加强我们的资产负债表,如果我们在21世纪继续看到不确定性,或者继续以可管理的规模进行深思熟虑的收购,以年度为基础开始延续这一模式。

现在的答案是,我们还不准备给你答案,直到三个月后。

Q:我不得不尝试。我将尝试更多的方面。所以,考虑到监管环境,你之前回答的关于它的问题更加困难。这是否决定了你将试图收购的交易规模,以及比过去可能完成的更多的交易?

A:是的。或许它对此有影响。因为现实就是我们所说的,当你做一笔交易时,就像我们一直想的那样,我们做可操作的交易。不要卖给他们我们卖的东西,我们一定想买。这是通常的标准,如果有意义的话。正如我所说,我们没有巩固。我们是为了买而买。我们购买是因为我们的业务模式是,虽然我们可以在利润和盈利能力方面有机地增长我们的业务基础,但我们仍然可以增长,我们可以增加,我们可以通过我们想要的深思熟虑的收购,将业务基础从一位数增长有机地提高到两位数增长。

我们想,我们可以用一种合理的方式来做这件事。如果你这样看。目前,我们调整后的息税折旧摊销前利润每年约为120亿至130亿美元。如果我们购买,进行大约50亿到100亿美元的收购并从中获利,通常我们会产生两位数的现金回报。我们将结束收购,或者我们将在这种收购中投入一笔可观的资金,在与有机增长相结合的情况下,将我们的利润息税折旧及摊销前利润(EBITDA)增长两位数。

这在很大程度上仍然是我们的商业模式向金融模式的转变,这是上线增长,中位数有机增长和底线增长,高位数有机增长。我们每年都有50亿到100亿美元的收购。届时,我们将能够将息税折旧及摊销前利润的年增长率推高至两位数。

Q:因此,当你从半导体方面转向软件方面时,你所做的交易类型在某些方面是相似的,但在其他方面却非常不同。所以我想稍微深入一下软件方面。首先,你为什么从半导体转向软件?

其次,回到监管问题,鉴于你在半导体方面的业务规模,你认为博通获得软件交易批准比获得半导体交易批准更容易吗?

A:嗯,可以说,这不是真正由我们的重点驱动的,也不是真正由监管考虑驱动的。更重要的是,正如我所说,我们关注连通性,我们将网络视为我们关注的领域。我们已经有-我们今天在那个领域有18个产品特许经营权。我们非常相信我们拥有连接领域几乎所有重要的关键产品。当然,这还不是全部,但已经是大部分了。

考虑到成本的增加和继续采用同一种商业模式的能力,我们考虑基础设施软件是非常合理的,因为基础设施软件的特点与我们看到的风险非常相似,在半导体领域,这是一种技术,考虑任务关键型技术,这种情况下是软件,对最终用户客户非常重要,能够继续投资它并持续增长。

从我们的角度来看,持续意味着增长,但不是必须的,疯狂的增长是在持续的基础上,并且能够专注于那些关键的软件。相似性非常明显,这就是我们转向软件的原因。

Q:因此,您选择购买的软件资产可能在某个时间点与一些半导体资产有些相似。尽管如此,软件资产是我认为最受软件投资者欢迎的资产。谈谈你对这些资产的不同看法?为什么这与投资者对这些资产的看法有逻辑上的不同?

其次,这些资产在最近的公共卫生事件低迷时期表现如何?在一个充满挑战的时期,你在经营它们的过程中学到了什么?

A:坦率地说,在收购之前、期间和之后,我一直在想这一领域的三项业务。随着Brocade、CA和技术的发展,以及最近一年的发展,现在Symantec已经有将近一年的时间了。正如你所指出的,让我先说一下,在技术方面,无论是半导体,基础设施软件,我们都知道。我们不想——我想再次强调亮点。我们证明了这一点,今天你可以在半导体上看到我们的数字。

这项技术对全球经济的进步、增长和发展至关重要,但也是巨大的,它是一个巨大的利润池,有趣的是,我们认为这个利润池还没有真正优化。这就是为什么我们有机会进来做我们做的事情,从来没有真正优化过。想想当你开发一项技术时,优化是如何工作的,你告诉世界,50年前,40年前有人这样做了。我每年可以把成本降低一半50%,你把靶心放在你的背上,这就是半导体行业多年来发生的事情。

但不管怎样,有这么一句话,它对你的一些投资者有点影响,因为实际上有两种投资者。

这是一种投资者,尤其是谈论软件,甚至是半成熟软件,他们喜欢增长,我称之为快钱。他们热爱成长,他们希望看到成长。我相信,还有另一种投资者看到了可持续、稳定的利润。这是最重要的标准。这并不意味着两者不能齐头并进,而是走向极端,正如我们今天所看到的,有时并非如此。可持续利润与单纯的增长相比,尤其是在我们收购的半导体公司中,这些公司并不像你所说的那样受欢迎或受到尊重。

许多投资者喜欢增长,所以这些公司对此做出反应,我们看到在我们购买它之后,在行动之前,甚至在他们不惜任何代价增长之前。有一个例子,我会告诉你我看到的是,当我买下CA时最后一个场景是试图以任何价格增长,所以专注于业务的合理化,因为例子是如此明显。我们所做的第一个很容易实现的目标是我们在盈利电话中提到的CA正在产生最后3亿美元的收入。

我将结束大部分,不是全部,但主要是从中小企业。他们每年要花费超过10亿美元来保持这些优势,因为当你购买,当你做软件的时候——当你获得软件收入的时候,它不是免费的,是很大的成本。巨大的昂贵成本,我们看到很多软件公司在销售上花费很多,因为你通过这种方式获得收入。这几乎是直接相关的。

但是有一点,它背后并不明显,我认为你得到了收入。你得做几件事。你必须支持它。合同规定的大量支持成本,也是你保持自己的特许经营权或品牌的必要成本。因此,支持成本是巨大的,您不仅要获得支持,还要让客户采用它。这是成本服务和采用成本。

最后,就采用和支持而言,客户总是会问,无论是大型、数十亿美元的企业、银行还是中小型公司,他们都希望在支持您的软件时拥有更多功能,而不仅仅是技术货币。他们要特色,特色,特色。所以你要支持。

客户越多,需要做的开发就越多。因此,R&D的成本应该相当于收购客户的巨额成本。这是我们收购的许多软件公司的一些特征,因此我们显然会关注并改变模式。通过这样做,我们能够专注于核心客户群,投资于销售和采用,并让这些客户购买、获取更多软件、更多容量和更多产品。

基本上,我们试图在最大的企业中获得更大的钱包份额,但也试图在100,000个客户中扩大规模。这是商业模式的基本区别。

而要回答你的问题,成功了吗,我觉得是的。我唯一感到惊讶的是,一个人可以在不损害你的品牌、你的产品、你的感知、你的核心客户群的可持续性的情况下,让这项业务获得如此巨大的利润。即使你做到了。你选择不做的,我们选择不做的,是针对给CA和Symantec的业务提供长尾的中小企业。

Q:让我们进入网络部分。就像你说的,半导体占你生意的75%。我认为网络大约占你总业务的25%。

A:30%。

Q:30?完美。更大。这样问题就更好了。现在有很多关于云需求可持续性的问题。我们是否即将进入另一个消化阶段?你对此有什么看法?它能被Tomahawk and Trident and Jericho等公司特定的产品周期抵消吗?或者如果消化开始,它会像其他人一样冲击博通?

A:我们还没有看到我们的网络业务进入消化阶段。我们的能见度有多远?在这种环境下,我想清晰的可见性比猜测和猜测更重要。我们的基础设施产品交付周期实际上超过26周,6个月,事实上,其中许多超过30周,7-8个月。

我们对所有客户的政策是,当您向我们博通订购时,您不得取消。他们知道。我们和他们,所有这些客户合作多年。所以他们在下订单前考虑得很周到。

除此之外,我不知道。说实话。我不知道。我不知道人们会知道多少。我这里说的都是在人脉方面,不一样。我是第一个迅速增加的人,从存储和计算、投资、资本支出投资,但在网络方面,我们已经看到了这种优势。在接下来的六个月里,我们将继续看到这种力量的可持续性。所以,我只能告诉你这些。

除此之外,说到这里,我的能见度有限。

Q:很多活跃参与并购的公司都曾做过资产剥离。我想更多的了解一下博通的无线业务。我知道你有一个长期的供应协议,但是大约一年前,你也描述了这个资产,无线资产更多的是一个金融资产。我网站上的一些人称之为非核心。你如何看待资产剥离?为什么你的无线业务被当作金融资产而不是核心资产来讨论?

A:我们的无线业务,坦率地说,约占我们今天收入的20%,正如你所知,是非常季节性的,非常专注于两个大客户。这相当于两个大客户收入的20%。说了这么多,因为客户重视技术,他们重视工程。但正如我所说,我们有18个产品特许经营权。那么我们如何定义这些特权呢?两件事,可持续市场,就我们所见的可持续市场而言,我们是该市场的领导者和可持续领导者。

一年前,我们看着——尤其是库比蒂诺的一个客户(苹果)(AAPL.US),问自己,伙计,这是我们非常集中的业务。我的意思是,它必须是可持续的,看起来不错,但仍然非常集中。

今天回想起来,是的,我有一份三年的合同。不仅我们是第一名,我也是第二名。这就是整个市场。好吧,我们有了可持续的领导力,至少在接下来的三年里。但是有人为他们设计了三年,你不止有三年的领导经验。你有可持续的领导力。

现在,就看这个市场是否可持续?回顾过去的一年,也许情况有所好转,当然是最近。但是我们所看到的,并没有太大的变化。有些,也许不多,但至少我们有可持续的领导力。

所以要回答你的问题,是的,我们把它硬化成一个核心本质。很明显,这是一个原因——就我们目前而言,是的,因为我们总是审视我们的每一个特许经营权,进行审查,并问我们自己,我们在这些资源上的投资,我们把它们带到每一个丰富的特许经营权,它们可以更好地用于其他地方吗?一年前我们在这里想过这个问题。显然,我们有价值的客户也相信这不是他们不想让我们思考的事情,因为他们被称为战略客户,因此我们达成了协议。

Q:最后一个有关无线问题呢?你提到专注是你过去一年在这个行业中思考的一个原因。正如您所说,您仍然拥有领导地位,这是您的核心地位。竞争强度也进入了这个等式。是否有大量的竞争者在追赶你?还是更多地集中在客户方面?

A:顾客,不。我尽量不要傲慢,但在我们的每个特许经营中,很难进入市场。那是我的损失。我们的领导力远远超出了任何试图进来的竞争对手。这种无线技术是一个明显的例子,它在其他领域也有应用。会有小家伙想进来,当然,我们的行业一直都是这样。

我们要做的唯一一件事是确保我们永远不必担心特许经营中的领导力,那就是继续投资。我们这样做,我们以非常强的方式进行投资。我们每个季度都在半导体领域投入超过10亿美元,其中大部分是R&D的投资。大多数情况下,R&D是按照我们每个季度投入的投资额来衡量的。对任何人来说都很难,尤其是在这种环境下,在职几乎成了任何竞争对手试图取得很大进展的一切。我们会确保很难做到这一点。

(本文编辑:孙健一)

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