英特尔(INTC.US) vs AMD(AMD.US):长期来看,哪只股更值得买入?

智通财经APP获悉,过去一个多月,有不少文章称,英特尔(INTC.US)在生产7nm级产品时的失误已经让他们倒退了好几年,英特尔将在某些市场失去竞争力。其中,AMD(AMD.US)是英特尔在CPU芯片市场的主要竞争对手,这些芯片主要用于笔记本电脑、台式机和服务器。这些文章预测,在这场CPU芯片市场竞争中,AMD将会获胜,其股价会上升至前所未有的水平,而英特尔则举步维艰。

在某种程度上,这种预期的结果已经发生了,因为AMD的价格在过去的30天里从54美元飙升到86美元,几乎上涨了60%。在同一时期,英特尔股价从64美元的高点跌至47美元,跌幅超过25%。

但股票分析师Bill Zettler认为,时代在变化,英特尔有长期优势。 Zettler列出了相比AMD,英特尔是未来5年更优的投资选择的五大理由。

1. 英特尔拥有一系列产品

英特尔拥有完整的销售系统,CPU芯片只是其中的一种产品。英特尔还拥有Optane(傲腾)、NAND等产品。

英特尔的FPGA还允许客户改变系统的配置。

这一系列的产品允许英特尔提供一揽子交易,其中包括许多不同的组件,硬件和软件。这是一个明显的营销优势。

此外,至少从2016年起,英特尔的纳米技术就落后于竞争对手了,但从结果来看,并没有产生太大的影响。

每年更多的资本支出+ FCF(自由现金流)。

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更多的运营现金意味着能给股东提供更多现金。

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2.在过去的5年中,英特尔每年都通过收购来增加其性能

自2015年以来,英特尔共收购了52家公司,其中包括FPGA制造商Altera和人工智能移动公司Mobileye等大型公司。

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另一方面,AMD只收购了两个小型芯片:一个是无晶圆厂半导体公司Nitero,另一个是图形软件公司HiAlgo。这是因为AMD没有足够的现金来进行任何重大收购。

随着半导体公司在未来5-10年的发展,拥有现金进行收购将变得更加重要。

3.英特尔拥有大量的现金流

这一点非常简单明了:英特尔拥有大量的现金流,而AMD的现金流相对较小。到目前为止,AMD在资源非常有限的情况下做了出色的工作,但长期有限的现金流将限制该公司的竞争能力。

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毫无疑问,AMD的自由现金流状况会随着时间的推移而变得越来越好,但AMD的自由现金流还要多久才能达到170亿美元?

或者换一种方式来看,过去5年650亿美元的现金流足以让英特尔能够以大约550亿美元的价格收购由软银持有的ARM控股(ARM Holdings),这样还剩下100亿美元的自由现金。

另一方面,AMD可能只能收购类似Nitero的小型公司。

4. 英特尔的毛利率将永远高于AMD

比较毛利率是另一种评估未来潜力差异的方法。从会计的角度来看,毛利率的计算方法是营收除以毛利润。

下表是英特尔和AMD过去5年的毛利率。

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虽然从表中可以看到AMD的进步,但AMD的毛利率不太可能比英特尔高,原因有三。

一是英特尔的庞大规模(营收是AMD的10倍)使其在效率上更具优势;

二是英特尔自己生产大部分芯片,而AMD则将芯片全部转包出去;

最后,AMD在游戏机销售方面的利润率非常低(毛利率不到20%),主要面向微软(MSFT.US)和索尼(SNE.US)等客户。

所有这些都表明AMD的利润率无法与英特尔匹敌,因此在自由现金流方面也无法超越英特尔。

5. AMD的竞争对手非常强大

AMD在CPU市场与英特尔竞争,在视频芯片市场也与英伟达(NVDA.US)竞争。这两家公司都比AMD更大,利润也更高,这使得AMD缺少自由现金流的问题更加棘手。

这张毛利率图表凸显了AMD的问题:

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所以,如果AMD投入更多资金与英伟达竞争,那么它就缺乏足够的投入与英特尔竞争。

在比较自由现金流时,AMD所面临的竞争问题的严重性显而易见:

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结论

在过去的5年里,AMD在与更大的竞争对手的竞争中表现出色。AMD的股价反映了这一点,因为该公司目前的股价是2020年预期收益的100倍,而英特尔是9倍。

但从长远来看,在未来5年左右的时间里,AMD将更难与更大的竞争对手竞争,因为它缺乏自由现金流。随着5G技术的出现以及与此相关的带宽(bandwidth)的巨大增长,再加上物联网、人工智能和无人驾驶汽车等新技术,公司将需要巨大的投资和资本支出,而AMD不太可能做到这一点。

Zettler认为,AMD在这段时间内将会盈利,但不断增长的现金需求将会削弱他们目前拥有的竞争优势。

所以,如果投资期限是5年,英特尔是一个更好的选择。

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