中信证券:优步(UBER.US)短期复苏依旧缓慢,看好公司持续聚焦核心业务

本文来自 中信证券。

核心观点

优步(UBER.US)二季度业绩受卫生事件拖累明显,网约车用户与订单规模自 3 月卫生事件以来持续下挫,但外卖业务增长显著,部分对冲了整体业绩的下滑,公司亦持续聚焦外卖等核心业务,收缩非必要业务&开支以增强应对风险的能力。我们预计,短期内卫生事件对于公司业绩的扰动仍将持续,中长期看,公司亦有望持续受益于数字消费的长周期趋势,同时我们亦看好公司持续聚焦核心业务的明智举措。

事项:全球共享出行巨头 Uber 近日公布了 2020 财年二季报数据,公司业绩受 卫生事件影响,当季营收、运营数据出现较大波动。对此我们点评如下:

财务概况:卫生事件影响逐步显现,聚焦核心主业压缩开支。二季度卫生事件对公司的 开始释放,受网约车业务订单的大幅波动拖累,公司二季度实现收入 22.41 亿 美元(-29.2%,环比-36.7%),但受益于公司业务的聚焦与费用成本的压缩, 在收入大幅波动的情况下公司净亏损相对稳定,本季度调整后 EBITDA 为-9.37 亿美元,亏损同比扩大 1.81 亿美元,环比扩大 2.25 亿美元。净亏损 17.75 亿美 元,对应亏损率 79.2%,环比收窄 2.7pcts,利润水平进一步改善。活跃用户 5500 万人,订单数 7.37 亿均大幅下滑。基于短期的不确定性,公司并未给出总订单 数与收入指引,但表示将继续聚焦成本控制,降低全年约 10 亿美元的开支,将 盈利节点维持至 2021 年。

网约车:受卫生事件冲击剧烈波动,短期复苏依旧缓慢。由于卫生事件在 2 季度的恶化, 公司网约车业务剧烈波动,整体实现订单额 30.46 亿美元(-73%),调整后净 收入 7.93 亿美元(-68%),调整后 EBITDA 为 0.5 亿美元,利润率 6.3%(环 比-17.2pcts)。短期内的冲击仍在持续,公司预计虽然三季度网约车业务将会 复苏,但相对 Q2 的低点预计仅增长 22%-24%,并且将在司机回报方面采用更 具有策略性的投资,我们认为公司网约车业务在短期内压力依旧较大。

外卖业务:公司短期业绩的支撑。本季度外卖业务实现订单 69.61 亿美元 (+113%),对应调整后净收入 8.85 亿美元(+163%),EBITDA 亏损 2.32 亿美元(环比收窄 0.81 亿美元),利润率-26.2%,环比大幅提升 33.2pcts。由 于居家必需品配送需求的驱动,公司外卖订单数增长 101%,活跃用户增长 71%, 极大程度抵消了由于网约车需求下降带来的业绩波动。同时由于卫生事件演进,相 关外卖需求料将持续,且公司亦表示,随着开支收窄,Q3-Q4 外卖业务利润率 有望继续提升,外卖业务将成为公司中短期业绩的重要支撑。

中期展望:复苏进程缓慢推进,持续压缩成本并聚焦核心业务。短期内继上季度公司剥离亏损业务、大幅裁员以削减成本后,公司持续聚成本控制,预计将在司机补贴、股权激励等方面进一步压缩开支,以力争实现 2021 年的盈利目标。 在网约车领域,复苏迹象已经开始显现,虽然德国、法国、西班牙的出行订单 较去年同期降低了 35%,但在中国香港和新西兰,出行的订单甚至超过了卫生事件 前的水平,欧美地区卫生事件的变化仍给公司带来极大的不确定性。同时公司进一 步聚焦主业,强化在网约车和外卖业务的壁垒,7 月公司宣布并购送餐服务公司 Postmates 以强化在食品配送之外的生活用品配送能力。8 月公司宣布收购英国 科技公司 Autocab,以强化出租车预定和调度能力。公司在主业方面的并购,将持续强化在核心业务的竞争能力,同时本季度末公司拥有现金及等价物 77.8 亿 美元,依旧具备极强的抗风险能力。

风险因素:卫生事件持续演进导致出行减少的风险;网约车政策带来的风险,Lyft、Ola 等公司竞争加剧的风险,自动驾驶等新业务扩张持续亏损的风险。

投资建议:根据媒体一致预测,市场预测公司 2020/21/22 年 EBITDA 为-22.9/-0.2/16.4 亿美元,对应 PS 分别为 5/3/3 倍。短期来看,公司业绩仍将面临较大不确定性,但伴随公司持续业务聚焦,并压缩相关费用项,公司盈利窗口有望不断临近。

(编辑:郭璇)

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