上市首日大涨,巨亏的瑞幸咖啡(LK.US)价值在哪?

不到一个月的时间,从申请到完成上市,疯狂扩张的瑞幸咖啡(LK.US)赚足了投资者的眼球。

FX112app了解到,5月17日,瑞幸咖啡成功登录美股纳斯达克市场,上市首日开盘价25美元,较发行价涨幅达47.06%,当日最高涨幅达52.7%,之后冲高回落,收盘20.38美元,较高点缩水21.5%,较发行价仍涨19.88%,当天成交额8.87亿美元,换手率达16.7%。

瑞幸咖啡的疯狂扩张一直被投资者所质疑,但从管理层的决策看,该公司并未停止疯狂扩张的策略,在上市敲钟现场,瑞幸咖啡高管曾表示,亏损符合预期,通过补贴快速获取客户是既定战略,且该公司会持续补贴,坚持三年到五年,目前不考虑盈利。

激进的经营策略可能掩盖了管理者对成长盈利点的认知,由于庞大的扩张性支出以及补贴策略,高速成长势必做好前期亏损的准备。但盲目的烧钱,若边际效益不但没有得到改善,而且持续恶化,当资金无法供给时就会轰然倒塌,对投资者来说ofo的案例就是个经典的教训。

那瑞幸咖啡的经营策略是否会重蹈ofo的覆辙呢?

亏损持续扩大

瑞幸咖啡是国内领先的咖啡服务供应商,采取新零售模式主要供应鲜磨咖啡,2017年10月成立,不到两年时间,2018年就拥有门店数达2073间,卖出咖啡数为9000万杯,2019年Q1,瑞幸咖啡拥有2370家自有门店,累计交易客户超过1680万。

该公司的扩张速度,以月计算,平均每个月扩张139.4家门店,以天计算,平均每天扩张4.6家,对比星巴克,1999年进入中国,2018年才3000多家,每年扩张不足20家,每月扩张不到两家,相比于瑞幸咖啡实在少得可怜。

该公司通过扩张门店以及高补贴吸引用户实现收入的快速增长,从季度营收看,从2018年Q1-2019年Q1营收分别为0.13亿元(人民币,下同)、1.215亿元、2.4亿元、4.65亿元及4.785亿元,但区间亏损幅度也越来越大,分别净亏损1.32亿元、3.33亿元、4.85亿元、6.89亿元及5.53亿元。

上市首日大涨,巨亏的瑞幸咖啡(LK.US)价值在哪?

图片来源:瑞幸招股书

瑞幸咖啡的主要收入是咖啡饮料,2019年Q1收入占比为75.4%,往季该指标都超过了70%。2018年Q1-2019年Q1,平均每店带来咖啡饮料收入分别为3.3万元、16.1万元、16.2万元、16.73万元及15.24万元,2019年Q1的每店经济效益有所下降。

该公司门店采取小型商店模式(快取店),免去了客座成本,主要以外卖模式的经营,2019年Q1,该公司快取店有2163家,占比91.3%,而这个指标在2018年Q1-Q4分别为44.4%、28.6%、57.05%、87.4%。从历史门店类型占比看,快取店成为该公司未来的扩张布局的策略

快取店对咖啡需求较高的地区,如办公楼,商业区和大学校园,面积通常在20至60平方米之间。瑞幸咖啡快取店满足了生活节奏较快的这部分人群的需求,店面特点决定了主要布局在较为繁荣的一二线城市,这也是该公司与其他咖啡店最大的差异。

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数据来源:瑞幸招股书

从边际数据看,该公司每店边际客户数量逐季提升,2019年Q1达到1.46万个客户,平均每店客户也逐季提升,但平均每店客户数量增速有放缓的迹象。

根据招股书,截至2019年3月,该公司累积了超过1680万交易客户,客户复购率54%,客户粘性在行业算高的,此外,该公司还单独列示了获客成本,获取新客户的成本逐季改善,2018年Q1为103.5元,到2019年Q1仅为16.9元。

扩张靠融资来烧

高成长最大的问题是成本和费用问题,若成长以牺牲盈利为代价,边际成分和费用持续恶化,高成长将无法持续。FX112通过对瑞幸咖啡各项费用分解,整体来看,该公司的成本和费用率均有所改善,各项费用占比收入逐季均有下滑,但目前为止,毛利率和利润率(扣除折旧)仍为负数,2019年Q1毛利率为-17%,利润率为-87.8%。

以下为该公司各项费用占比情况:

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该公司毛利率一直为负数,也就是说经营扩张完全靠融资(股权及债权)的资金支撑,在这种情况下不断疯狂扩张,不断烧融资来的钱,总有一天会烧完,不过从费用端看,瑞幸咖啡的经营状况确实有所改善,毛利率转正似乎成为该公司首先要做的策略。

但是,该公司管理层策略激进,目前并不考虑盈利,仍采取疯狂扩张策略,按照计划,该公司2019年将新开店2500家使总门店达到4500家,超越星巴克成为中国第一。问题是以该公司目前的现金状况,还能烧多久呢?

走上ofo老路?

FX112了解到,瑞幸咖啡2018全年经营活动净额为-13.107亿元,而投资活动净额也达到-12.83亿元,合计消耗了融资净额的65.03%,2019年Q1经营现金流净额负数扩大,为-6.28亿元,同比扩大了4倍多。若2019年扩张2500家,按照2018年经营及投资净流出状况算,预计得净烧掉30多亿元。

2019年Q1,该公司账上期末现金为11.59亿元,加上新融资的1.5亿美元,按目前汇率算,拥有现金20多亿元。而该公司目前面临的短期债务增加至8.48亿元,其中有8.2亿元债务需要在一年内偿还,且按2019年扩张计划,要净烧掉30多亿元,账上现金根本不够用,合计多出了近20亿元。

目前来看,该公司主要是以股权融资为主,债权部分很少,2019年Q1,该公司的资产负债率为37.2%。该公司债务融资的空间还很大,但该公司若使用杠杆资金扩张,会出现很大问题,要知道该公司目前不考虑盈利,未来或因现金流问题而产生债务问题,到时候会非常棘手。

未来瑞幸是否重蹈ofo的覆辙,主要还是看该公司管理层的策略,若管理层坚持持续采取激进的扩张策略,如上文所言,扩张烧掉及偿还短期债务的钱扣除账上现金后预计还多出近20亿元,而这部分现金如果通过债务融资,将直接吞噬掉2019年Q1的净资产,导致该公司将出现资不抵债的财务状况。

综上来看,该公司2019年Q1收入环比放缓,虽然费用及成本有所改善,但毛利率及利润率仍一直为负数,扩张资金无法通过经营现金流补给。该公司采取以快取店模式进行扩张,快取店在成本及交易便利上比同行有优势,但每店收益并不乐观。若该公司仍坚持激进扩张,目前不考虑盈利,考虑到该公司目前的现金状况,后期现金流可能会出现短缺。而资金缺口若使用杠杆补给,该公司未来将可能面临债务压力。

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