锂业新周期,赣锋or天齐?

作者/星空下的牛腩

编辑/星空下的菠菜

排版/星空下的小鱼

昨夜美股的下跌,其实是被“吓”跌。

元凶是美国新冠新增确诊病例再创新高。此外,对岸财政刺激方案仍然悬而未决,再加上大选的不确定性,道指被吓得跌幅一度接近1000点。

锂业新周期,赣锋or天齐?

即便如此,股价已在高位的特斯拉(TSLA),仍然不为所动。低开后半个小时内迅速翻红,当天收盘仅微跌0.08%。准备爆锤特斯拉的空头们,本以为特斯拉会在指数下跌的带动下补跌,没想到这货超级抗跌。

这种抗跌的品质还跨过太平洋影响到了今天的A股。

以特斯拉为代表的新能源车产业,不仅在美股红旗不倒,在我大A股也不例外。下游的景气度一起来,上游迟早会受益。而新能源车产业链的最上游,莫过于生产锂产品(碳酸锂、氢氧化锂)的资源型企业。

提到A股的锂资源公司,锂业双雄——赣锋锂业(002460)和天齐锂业(002466),是无论如何也绕不开的话题。所以,今天牛腩就来盘一盘两家公司的相同点与不同点,并对未来的投资逻辑进行一番展望。

先来看两家公司主要的相同点

天齐和赣锋都是带有周期属性的资源公司;

锂产品的量价,尤其是价格,是公司股价的第一驱动力。

2014年前后,特斯拉作为新能源车的先行者,开始进入大众的视野。人们意识到,原来新能源车也可以体现出豪华、先锋的人设。行业的初创期,正如人类的婴儿一样,是充满想象力的。

下游的景气,给上游创造了旺盛的需求。在此背景下,锂价从2015年开始,在1年时间里一飞冲天,翻了4倍不止。在这段时间,赣锋涨了4倍,天齐涨了2倍。

锂业新周期,赣锋or天齐?

图片来源:浙商证券研究所

随后的2016年到2018年,随着扩张产能逐步投放,锂价开始高位震荡。但即便如此,在此期间,双雄的股价至少又涨了一倍。不过,从2018年开始,锂价被从高点打回原形,两家公司的股价,也开始了腰斩之后再腰斩的漫漫熊途。

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当高锂价的潮水退去,两家公司的不同点,开始被股市这个称重机区别出来。

至于两家公司的不同点,牛腩总结了至少以下3个方面:

天齐在资源端和成本端的更有优势;

赣锋开始向下游拓展锂电池业务,但目前在营收中的占比有限;

在海外收购方面,天齐十分激进,赣锋相对保守

这其中,尤其是收购策略上的差异,导致双雄如今不同的境遇。

简单来说,天齐是人有多大胆地有多大产,不惜通过提升负债率进行收购,直指控股权;赣锋则是小步快跑,通过参股、设立分公司等方式不断提高控制权。

天齐在2018年周期高点时,收购的步子迈得太大了。本以为收购形成的商誉,能够被高速成长的业绩消化掉。但是,天齐管理层还是犯了错把周期当成长的错误。

结果后来锂价跌下去了,天齐一方面要应对并购借款的还款压力,另一方面却不得不计提巨额商誉减值。这方面,虽然赣锋也存在着类似的问题,但是跟天齐因为收购SQM而导致的计提22亿元的减值准备相比,就是小巫见大巫了。

锂业新周期,赣锋or天齐?

图片来源:新浪财经

总的来说,相对保守的赣锋,股价在连续下跌之后,开始迅速反弹。相反,激进的收购策略在周期下行是给天齐造成的财务困境,让投资者感到畏惧,这导致了天齐股价的坠落。

事到如今,只有周期的力量,才能给赣锋的反弹再添一把火,才能把天齐从下跌的泥潭中拯救出来。

那么,新一轮的周期要来了吗?

牛腩认为,这很有可能。

需求端的投资逻辑,至少可以观察以下2点:

最为重要的是新能源车超预期;年初疫情肆虐之时,许多券商研报都给新能源车的预期是悲观的;出人意料的是,现在不仅是汽车整体销量回暖,而且新能源车产销量异军突起;这一点,特斯拉的股价已经讲得明明白白:打爆空头没商量;

较为次要的是对岸大选的情况;简单来讲,目前选情对懂王不利;而曾经来北京吃过炸酱面的老头子,准备大力支持新能源产业;对于一些摇摆州,蓝色的驴子在民意上领先,甚至大象深红的德克萨斯铁盘,因为拉丁裔占比的上升,正在逐渐变色。

锂业新周期,赣锋or天齐?

图片来源:观察者网

这样看来,昨夜美股大跌之下,特斯拉股价坚挺,有没有道理呢?特斯拉的总部在深蓝的加利福利亚,所以马斯克的屁股坐在哪里,实际上不言而喻。

另外,我大A股向来喜欢黑色幽默。4年前的大选,川大智胜(002253)应声涨停——不知道今年,懂王一旦落败,登海种业(002041)会不会送出涨停大礼?

只有需求端的回暖,对开启新一轮锂周期而言是不够的(必要不充分条件)。要进行预判,还要考虑供给端的情况。为此,牛腩梳理了3个供给端的投资逻辑,供大家参考:

赣锋、天齐等主要玩家的收购行为,客观上提高了行业集中度;而行业集中度越高,各厂商之间联手保价的动机、能力也就越强;

锂价低位徘徊已经一年多了,当前的低价已经跌穿了一些玩家的成本价;虽然价格是由供求关系决定,而不是由成本决定;但是低价如此,已经开始有人玩不下去了;

澳大利亚五大锂矿之一的Altura已进入破产管理,这是在吹响行业出清的号角,也是新周期启动、剩者为王的前奏。

锂业新周期,赣锋or天齐?

图片来源:中信证券

逻辑硬不硬,观察盘面反映。双雄早盘股价的大涨,暗示着必然有资金基于某些理由在搞事情。毕竟,如果现在真的是在锂业拐点附近,那么未来新一轮周期一旦开启,就不只是一朝一夕的行情。这方面,要相信周期的力量。

那么,接下来就是选股的问题了:如果只在双雄里面选的话,到底选赣锋,还是选天齐?

牛腩认为,这个问题因人而异,同时也跟行情的风格密不可分。

首先,投资行为要与自身的投资风格相适应。如果不惧回撤,信仰强者恒强,那么可以选择赣锋;这是因为从历史股性上看,的确是赣锋更强,涨得多跌得少。如果担心追高被套,那么可以考虑天齐;毕竟经历过业绩的“洗大澡”之后,业绩的边际改善会带来更强的爆发性,另外从股价走势上看,天齐也处在相对低位。

其次,要把握市场节奏,形成个股与大盘共振的合力。按照目前的股价,赣锋再涨涨可就要奔着新高而去了。通过创新高的方式,打开空间,这说明里面主导的资金不在乎解放套牢盘的成本,志存高远。但如果涨得太高,从而使后续资金产生恐高心理,那么此时低位的天齐反倒有机会。

最后来看一下盘面。我大A股今天又逆袭了!在外围股市大跌的悲观中,能保持红盘收涨,再次凸显了震荡区间底部的韧性。但是,从今天的赚钱效应上看,绿盘还是多余红盘的。在风格方面,贵州茅台(600519)等前期资金抱团的白马股,今天没有表现;而且,昨日周盘后的成交回报显示,前五大外资已经通过减持,将持股比例降至一年以来的地位。所以,市场风格的切换,也在暗示是不能对于震荡市抱有太高的预期。

震荡市不能用趋势行情的思维来做。稳住节奏,不以涨喜,不以跌悲。

注:本文不构成投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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