爆闪崩另有隐情,聪明钱早已下车,涪陵榨菜的蛛丝马迹

作者|天鹅

本周五(10月23日),“酱菜茅台”涪陵榨菜股价闪崩,以跌停收场。

市场给出各种解读,无非是三季报净利不及预期,应收账款成倍增加等等,然后机构看到后出逃。

或许并非如此。

中小投资者不要被K线假象迷惑,这只机构抱团股的资金离场早已在8月末埋下伏笔。

两个月前,规模空前的262家投资机构与涪陵榨菜“舌战”,风险已然暴露。

股价闪崩,或是烟雾弹

本周五A股开盘后,大幅低开,2分钟后便封死跌停,收盘时市值蒸发了近39亿元。

截至10月24日,涪陵榨菜年内涨幅为67%,市值达到350亿元。

与成长类资产相比,涪陵榨菜的股价涨速称不上凶猛。然而,当市场过度注意昨日跌停之时,忽略了9月初已发生过一连串下跌。

而上次下跌后,趁着“低价”入场的投资者,需要格外谨慎。

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我们复盘一下:涪陵榨菜年内高点出现在9月2日,收盘为51.67元。次日盘中股价更冲高至56.24元,随后快速甩货,当日跌至51元。之后,股价连续下跌,跌至9月底。

当时下跌之时,正值全市场的调整,也是机构大幅换仓的关键点,9月末正值三季度公募基金相对排名出炉之时,每逢季度末基金经理均会操作一把。

即使截至9月2日高点,涪陵榨菜的年内涨幅也未突破100%,因此并不是属于过热的股票,但市场却把昨日跌停与涨幅更猛的白马股,相提并论。

业绩拐点出现

难道,涪陵榨菜的闪崩,只是市场的错判,或者受高估值白马股拖累吗?

实在不然,而是基本面出现了关键变化。

10月22日晚间,公告披露涪陵榨菜前三季度实现营业收入17.98亿元,同比增长12.09%,净利润6.14亿元,同比增长18.47%。单看三季度,公司营业收入6.01亿元,同比增长15.88%,实现净利润2.09亿元,同比增长3.01%。

可以看出,三季度的净利润增速开始萎缩。

华创证券指出,涪陵榨菜成本上行,费用投入增加,投资收益减少拉低净利率。今年三季度毛利率同比-1%,降至58.9%,主要源于下半年开始使用新季青菜头原料拉高整体成本,同时推断促销折扣较多,缩包装提价效应仍未显现。

三季报显示,受疫情影响,销售费用投放如期后置到下半年,三季度的销售费用率为15.8%,同比2.1%。对此,海通证券也有类似解读:上半年销售费用因疫情影响有所延后,同时加大产品推广费用投入为销售费用提升的主要因素。

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从上图可以看出,三季度成为涪陵榨菜业绩的阶段性拐点。

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值得注意的是,三季报有两大关键指标出现大幅上升。一个是应收账款,同比增长9949.73%,变动原因是为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力,公司适度放宽部分客户信用额度;另一个指标是预付款项,同比增长657%,主要为报告期增加了预付战略咨询服务费和原材料采购款。

调研纪要透露玄机

东财调研数据显示,2019年投资机构对涪陵榨菜调研次数为10次。

追溯至市场最恐慌的2018年,调研次数为15次,2017年的蓝筹白马行情中涪陵榨菜也接收了10次机构调研。

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然而,2020年内只有一次调研,高达226家投资公司参加,包括内资各大顶尖公私募、券商自营,以及贝莱德、资本集团等海外巨头。

涪陵榨菜高管层出席的阵容也非常强大,总经理赵平、副总经理袁国胜、董秘韦永生悉数参加。

然而,投资机构的发问,却透露了股价对基本面的“透支”。

其中,机构对该公司的后续竞争力提出质疑,比如:“包装榨菜需求,未来还有多大空间?从历史上看,行业增长空间似乎不大了。如何理解竞争?各地都有下线品牌,渠道上有哪些竞争手段?”

然而,公司管理层回复得不痛不痒,诸如:有把握取得竞争优势的,加之以前的经验,逐步拓展新的应用场景,在前期占领渠道的情况下,后期引导消费,扩大消费量。

机构还发出了其他疑问:未来长期的提价空间/提价后会不会损失市场份额/成本端每年采30万吨菜头,因为窖池容量不够,后面还要补采半成品,对成本造成波动/年度目标有无调整,还是18%收入增速等等。

对于最重要的业绩增速,当时高管层的回复为:年度预算为5%的营收增速,目前目标不会调整。之前是因为疫情影响复工复产的原因,所以二季度产能高。未来我们是以销定产,我们尽可能让产能稳定平滑,同时保持一定量合理库存。

机构提问提到18%的收入增速,这就是一种市场预期,也就是基于此给出的股票估值。但高管层给出的答复却是5%的指标!

这就能够理解,调研后的一周,市场资金开始甩货这只大白马的逻辑。而参与的226家机构最先捕捉到这个信号,最新的三季报也开始验证这个调整后的预期。

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所以,涪陵榨菜的闪崩,并不只是三季报业绩不及预期,或许是市场此前给了过高的估值,但上市公司给出的信号,给市场预期泼了冷水。

趁着低价抄底的兄弟们,请看清基本面!

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