仁会生物科创板豪赌:3亿亏6亿盈利前景难料 谋百倍净资产募资

中国科技新闻网8月21日讯 (成方) A股市场从不缺乏造富故事,而从二级市场转战一级的事例,却并不常见。

7月31日,据上交所官网披露的科创板上市委2020年第58次审议会议结果显示,上海仁会生物制药股份有限公司首发过会(以下简称“仁会生物”),静待上市钟声敲响。

招股书显示,2017年至2019年报告期间,仁会生物连年亏损,累计未弥补亏损高达6.7亿元。比持续亏损更引入注目的是,此次IPO仁会生物的募资超过30亿元,金额是其截至2019年末净资产的近百倍。

主打产品市占率仅万分之五

公开资料显示,仁会生物主营创新药的研发及产业化,目前已上市中国糖尿病治疗领域治疗用生物制品——谊生泰,而这也是仁会生物目前唯一的收入来源。

数据显示,谊生泰于2017年上市销售,当年度产生的收入1360.71万元,占同期营业收入比例96.58%。此后的2018年和2019年,谊生泰分别实现营收2681.69万元和5588.08万元,营收占比分别为98.15%和98.26%。

这款药品上市的结果,却让人惊掉眼球。2017年至2019年,仁会生物亏损逐步扩大,三年间分别为-1.6亿元、-2.14亿元以及-2.62亿元。

与此同时,其经营活动产生的现金流量净额也全部为负值,三年间累计净流出4.26亿元,处于持续失血的状态。

2020年叠加疫情影响,仁会生物的状况更为堪忧。其招股书发布的业绩预告信息显示,2020年1月至9月,预计公司实现营收1100万元至1300万元,较上年度可比期间收入下滑68.84%至73.64%,预计实现归母净利润为-2.5亿元至-2.7亿元之间,而上年度同期,该公司净利润亏损为-1.69亿元。

亏损加剧,仁会生物能够依靠谊生泰实现突围吗?

仁会生物科创板豪赌:3亿亏6亿盈利前景难料 谋百倍净资产募资

仁会生物唯一产品谊生泰销售费用驱动营收增长的痕迹明显 来源:招股书

答案或许并不乐观。公开资料显示,2017年和2018年,谊生泰在GLP-1类药物领域的市场占有率仅有3.8%,随着销售收入的提高,2018年,其市场占有率提升至4.6%。不过,需要注意的是,仁会生物招股书披露的数据显示,2018年GLP-1类药物在整体糖尿病市场份额的占比仅有1.2%,按此测算,谊生泰占据糖尿病市场份额仅有0.05%(万分之五),几可忽略不计。

这一显得微乎其微的市场份额,却让仁会生物耗资不菲。2017年至2019年,仁会生物的销售费用金额分别为6059.15万元、8532.75万元以及1.54亿元,销售费用率分别为 430.04%、312.29%和 271.35%。

仁会生物科创板豪赌:3亿亏6亿盈利前景难料 谋百倍净资产募资

过去三年间,库存商品一直占据仁会生物60%以上的存货比例 来源:招股书

巨额销售费用的效果,却有待商榷。2017年,谊生泰上市的第一年,仁会生物即形成了2619.73万元的存货,其中的库存商品达到1917.68万元,占比73.2%。

或许是为了掩饰产品上市销售不利的尴尬,仁会生物在2018年大额计提了1849万元的存货跌价准备,降低了2018年和2019年的存货金额绝对值,截至2018年末,仁会生物整体存货金额1137.65万元,相较2017年的2619.73万元,降幅超过一半。

然而,谊生泰仍然是仁会生物存货的主力。2017年至2019年,该公司库存商品占存货整体的比例分别为73.2%、65.92%以及64.74%。

产品高比例积压,谊生泰的市场竞争力可想而知。

30亿募资是净资产95倍

如果说持续亏损仅是惊人眼球,那么仁会生物抛出的募资计划足以惊掉下巴,金额超过30亿元。其中,将有12.4亿元投入新药研发,10.8亿元投入医药平台建设,其余的6.7亿元用于补充流动资金。

仁会生物科创板豪赌:3亿亏6亿盈利前景难料 谋百倍净资产募资

仁会生物拟募资超过30亿元,是其截至2020年6月末净资产近百倍。 来源:招股书

对比之下,就知道这一募资总额有多夸张。仁会生物招股书数据显示,截至2020年6月30日,该公司资产总额4.5亿元,较2019年末降低4.66%,净资产3154.91万元,较2019年末大幅下滑近八成。按此计算,30亿元的募资金额,是仁会生物净资产的95倍!

此外,仅仅就负债端衡量,截至2020年6月末,仁会生物负债总额4.18亿元,其中主要是流动负债。2017年末至2019年末,三年间仁会生物流动负债金额分别为1.17亿元、1.88亿元和2.47亿元,占比分别为71.37%、69.12%和81.13%。

进一步拆解,仁会生物流动负债中,需要对外部偿还的主要是短期借款及其他应付款(包括实际控制人向公司的拆解款项等),2017年至2019年,两项合并金额分别为3354.2万元、1.39亿元和1.87亿元,仅占6.7亿元拟募集资金的5%、20.75%和27.91%。

显然,多余的资金将用于仁会生物补充流动资金。而作为一家持续缺乏造血机制的企业,仁会生物向市场补充流动资金的需求,似并没有说明力。就此,中国科技新闻网致函仁会生物询问相关情况,截至发稿未获回复。

资本大戏的背后,仁会生物的实控人桑会庆恰是资本运作的高手。招股书显示,公司实际控制人桑会庆直接持有仁会生物25.11%的股份,通过其100%控股的仁会集团间接持有仁会生物45.99%的股份,通过其拥有 100%份额的高达1号持有发行人 0.79%的股份,合计持有发行人71.9%的股份。

履历显示,桑会庆曾在南方证券基金管理部任职,也是大名鼎鼎的中经开证券总部交易部经理,多起震惊资本市场的大事件中,都出现了中经开的身影。

事实上,仁会生物和桑会庆的结合,一开始就已经有了资本运作的雏形。据此前仁会生物挂牌新三板时发布的招股资料显示,2011年11月,华谊集团将持有的华谊有限(仁会有限的前身)100%股权在上海联交所挂牌转让,转让总价为1.96亿元,受让方为上海坤健生物科技有限公司,后者正是桑会庆100%控股仁会集团的前身。

仁会生物科创板豪赌:3亿亏6亿盈利前景难料 谋百倍净资产募资

一家并购而来的公司,成为桑会庆进军一级市场的旗舰。2014年8月,仁会生物挂牌新三板。据Wind统计,在挂牌不到8个月的时间里,仁会生物进行了四次定增融资,募集资金3.99亿元,市值也一度被炒到80亿元。

2020年1月15日宣布停牌前,仁会生物的市值定格在66亿元。这也意味着,选择第五套科创板上市方案的仁会生物,估值或不低于60亿元,按持股测算,桑会庆的持股估值约为43亿元。

10年间,不到2亿元收购的企业,如今却给桑会庆送来了超过40亿的身家,由此可见桑会庆对资本运作的熟谙,而这仅仅是其科创板资本运作的起点。

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