【猛兽财经】西部数据(WDC)代表不了美光科技

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很多人把西部数据公司的业绩作为美光科技业绩的晴雨表,但我们认为,除了显而易见的差异之外,投资者要看这两家公司之间的关键性差异。

从西部数据公司最近的收益和指导数据可以明显看出,其在疫情期间或后疫情时代表现不佳。

西部数据的问题不能代表美光科技的问题,而是其自身业务存在问题。

目前西部数据股价处于低位,如果要长期投资的话仍然要考虑到很多因素。

上半年,美光科技(MU)、台积电(TSM)、三星(SSNLF)和海力士(MX)等半导体公司都表现出色,且它们都对下半年业绩做出了积极指引。美光对数据中心、移动设备等业务下半年的良好表现态度积极,并在Q3财报电话会议上表示:

展望2020年下半年……首先,我们预计数据中心的前景将保持健康;其次,我们预计智能手机和消费者终端销量将继续改善,加速整个供应链的库存消耗;第三,新的游戏机将推动更强劲的DRAM和NAND需求。

在移动业务领域,还有一家公司值得一提——西部数据公司(WDC)。很多投资者将这家公司视为美光科技业绩的晴雨表,这家公司业绩下滑、股价下跌,美光科技也会下跌。然而,这种观点可能是错误的。

细究起来,这家公司与美光科技不同。首先,该公司似乎比其竞争对手更容易受到疫情对零售方面的影响;其次,它也没有以任何有意义的方式涉足移动业务。

西部数据的困境

从移动业务开始,西部数据公司并没有什么值得一提的业务,至少没有一个值得利用的业务。

正如你所知道的,我们对移动设备的重视已经很长一段时间了。在移动领域,我们的权重仍然偏低。如果这一业务低于预期,我们的竞争对手就需要为这些业务找到立足之地。因此,我们并不能完全避开移动业务方面的挑战。

——Bob Eulau,西部数据公司首席CFO

CFO Bob Eulau 的意思是,即使西部数据公司不在移动业务领域发力,当移动行业遇到困难时,它的竞争对手转而聚焦其他垂直领域,这会对西部数据公司产生不利影响。为什么?因为那些从较弱的移动业务销售中剥离出来的额外业务部分,侵入了西部数据所处的市场,并导致了供需失衡。这意味着西部数据公司要面对所有的不利因素,而不是有利因素。以美光为例,在进入下个季度之际,该公司正考虑恢复移动设备需求。而西部数据的业务指引里不包括移动应用的推广。

在深入了解导致西部数据股价下跌的原因之前,先看看西部数据在零售方面的问题:

在零售方面,我们的许多实体客户都受到了与疫情带来的影响。随着本季度的逐渐解封,以及售卖方式转向网上购买并在线下提货,公司确实看到了业务的复苏。

由于疫情的影响,导致西部数据的客户解决方案方面的收入为6.87亿美元,同比下降16%,同比下降9%。这是其本季度业绩不佳的主要原因,该季度的营收较上年同期下降了逾5700万美元。换句话说,西部数据局对零售有依赖性,它需要比我们想象的更近地去接近零售商。虽然一些其他企业从新冠肺炎危机推动的市场中获利,但西部数据感到更多的是逆风而不是顺风,因为它们对零售的依赖相对更大。

西部数据后来发布了并不令人振奋的指引,正是这一点让西部数据和美光科技的股价都垮了下来。市场情绪变化太快,把两家公司绑在了一起。

但在另一方面,我们必须记住西部数据不仅仅是一家NAND(计算机闪存设备)公司,它也是一家HDD(硬盘驱动器)公司。

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西部数据正在与自己竞争,以避免PDD(硬盘驱动器)的衰落。由于SDD在性能方面的成本效益,PDD变得不那么吸引人了,它将成为一个逆风——一个已经相当僵硬的逆风。

西部数字 VS 美光科技

说到问题的关键,西部数据和美光有四个区别:

首先,美光不处理HDD。与西部数据不同,美光科技最想做的就是取代HDD。

其次,西部数据感受到的零售冲击远不及美光科技感受到的冲击。美光不仅致力于高价值的解决方案,而且专注于高价值的行业,如数据中心、图形、移动和汽车等高性能行业的产品。

第三,虽然西部数据在数据中心取得了强劲的增长,但它没有得到移动业务的提振。它只感觉到移动业务的萧条。美光科技可以在下半年实现手机容量的增加和出货量的提升,而西部数据将袖手旁观。

此外,对于西部数据来说,上个季度的移动业务可能会扭转这个季度的局面。美光在最近一个季度的移动业务中,以21%的季度同比增长和30%的年同比增长,成为所有其他业务中增长最快的。

最后,美光NAND的定价要优于西部数据。3-5月份,美光NAND芯片的平均售价上涨了大约个位数,而4-6月份,西部数据的平均售价上涨了1%。

如果投资者想长期投资西部数据,就必须考虑这些缺点。

西部数据会从未来的NAND趋势中受益吗?是的,它会。它能足够快地弥补日渐衰落的硬盘市场吗?这还有待观察。以每股35美元的价格,西部数据变得很诱人。

股东回报

如果西部数据没有派息,投资者也不知道它何时派息,那么做多就很难了。西部数据的管理层已将股东回报列在优先事项清单的最后。另一方面,美光科技已经优先完成了债务削减的任务,因此它可以专注于再投资和股东回报计划。

我们仍然持有平均价格40美元的西部数据股票,但我们想知道是否应该减持,寻找更好的机会。市场并不羞于说美光、西部数据和希捷等半导体公司已经失宠。逆潮流而动是困难的,有些人会说这是不明智的。

要想投资西部数据取得成功,首先,你不能把它看作是一个价值陷阱,但也要准备好一年的时间让它运作成功。从现在开始的一年,随着西部数据公司的发展,优先事项可能是给股东分配股息,但这取决于产品组合对公司的影响,以及西部数据公司债务削减的速度。

目前,该公司的债务与EBITDA之比为5.3倍(年),而其目标区间的顶部为3.5倍。根据我们对FQ1的计算,EBITDA将下降40%,如果西部数据公司所有的自由现金流用于偿还明年的债务,至少需要一年时间才能达到债务与EBITDA之比区间的高点。我们还考虑了该公司在第一财季之后在本财政年度剩余时间里的连续改善表现。

总结

虽然业务有差异,这并不意味着美光没有它自己的问题需要处理。投资者必须弄清楚这两家公司之间的差异。美光正在暗示一些新的担忧,但使用西部数据作为美光的晴雨表不是一个有效的分析方法。

西部数据也在应对自己的困境。如果零售业务继续好转,我们会考虑增持西部数据。更简单地说,我们可以将西部数据视为疫情后时代的投资。现在,它正处于低谷。可以说现在是时候买股票了(低买高卖),但我们认为西部数据在更长的时间里都是死钱。我们至少可以告诉你,美光科技专注于高价值、垂直市场,但我们不能说西部数据公司也是如此。

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