我为什么看好白酒板块?

说在前面的话:

当前位置我们建议加配白酒板块,原因有三:终端动销、报表持续改善,茅台带动板块估值向上修复为中长期确定事件,近期机构仓位有所下降,横盘回调后性价比优势凸显。

标的推荐上,我们继续看好高端白酒估值中枢上移,首推高端白酒(茅、五、泸),加大推荐区域品种的修复弹性(古井、今世缘),推荐汾酒、水井坊,推荐预期较低的顺鑫。

食品板块餐饮产业链(调味品、啤酒)、乳制品环比改善,关注中报超预期,继续推荐环比改善的调味品板块、啤酒板块及伊利、绝味,及刚需品种飞鹤、桃李、双汇、安琪。各地批价2710左右,环周快速上涨50,散瓶批价2460,环周上行60元左右。库存量在15天左右。我们认为批价上行较快与宏观流动性、渠道供求矛盾、中秋前惜售均有关系,推荐阅读我们本周深度《攻守兼备,首选茅台——茅台批价回顾及展望》。批价960元,环周上涨10元,继续通过圈层加大团购推广,直销客户的五粮液比重提升,经销商毛利空间持续改善。渠道预计淡季发货量较小,动销恢复至80%-90%左右,部分区域已经完成Q3打款。经销商反馈企业不断升级量价调控措施,包括减量、收缩费用等,反馈厂商挺价决心较强。西南、华中、华东等地批价860元左右,环周持平,库存在1个月左右,动销恢复80%左右。继西南终端指导价至1399后,华北东北亦有相同举措。渠道及经销商通过合格价格换配额,挺价意图坚决。青20批价330以上,青30批价600以上,7月以来厂家提价后严格控货,当前渠道库存压力普遍不大。公司中秋前给渠道减负,控货挺价,维持市场价格秩序,将重点布局中秋旺季。南京地区海之蓝批价115,天之蓝255-260,梦3是360,梦6+批价560左右,价格环比上周持平。目前经销商库存1.5个月以内,处于相对低位水平,8月下旬渠道将逐步开始中秋备货。对开批价240-265,四开批价390-400,价格环比上周持平。当前库存处于相对较低位置,公司已开始准备布局中秋旺季。

我为什么看好白酒板块?

渠道调研周周鲜茅台批价站上2700带动行业价格上行

茅台

五粮液

国窖

汾酒

洋河

今世缘

我为什么看好白酒板块?

加大配置白酒的三个理由

1、终端动销持续恢复,报表逐季度改善。春节后,结合持续的草根跟踪和餐饮数据来看,除茅台外,疫情产生的影响在5月中旬开始持续改善,各家白酒企业二季度报表较Q1也有望环比改善。在疫情影响之下,各家白酒企业恢复节奏也各不一,其中茅台五粮液报表没有影响,市场首先提升估值,区域龙头如古井、汾酒、今世缘恢复速度最快。随着终端餐饮恢复,前期控量挺价的老窖、洋河、水井、口子等也将持续改善。从目前到明年Q1,非高端白酒将持续逐季度改善。我们预估中秋旺季,高端白酒仍将旺销,次高端白酒价格带将恢复至接近去年同期水平,区域龙头将加大推广高端产品,回补利润表,环比改善明显。

2、40x茅台将成为常态,估值重构仍在持续。从15年白酒行业复苏景气行情以来,目前估值水平已经突破历史估值中枢上限,有投资者以此为标准,认为白酒板块估值偏高风险加大。我们认为,茅台近3000元的终端价和不足1000元出厂价之间的价差,为公司带来充足的防御风险安全垫,倘若遇到宏观或行业黑天鹅,批价回落至2000甚至更低时,需求将大幅放量,公司报表却无任何影响,充足安全垫将确保公司抵御各类风险,换言之,这就是茅台周期性波动的下降。茅台是白酒板块的价格天花板和行业晴雨表,茅台稳则行业稳,茅台周期性下降会带来板块周期性的下降,最终落实到投资上,则是确定性的提升和估值中枢的提升。PEG的估值方法,本质上是承认资产的周期性,并在周期上行初期抢筹,而在周期下行期抢跑。以当前茅台的收入体量和量价策略,期待茅台30%以上增速已经很难,0%以下的负增长也不太可能发生,低斜率的确定性增长,带来的是估值中枢上移,且上升后再难回落,40x以下的茅台将难再现。推荐回顾我们3月份的深度报告《从消费品到消费品:白酒板块的估值体系重构》。

3、机构配置下降,减仓非高端品种。近期路演反馈,市场在6月份五粮液批价回升、白酒板块快涨后,开始加大对中报的担忧,毕竟终端恢复是在五月下旬逐步开始,二季度报表仍有压力,叠加其他板块表现不错,机构对非高端白酒有所减仓。经过一个月的市场预期回落,目前投资者对中报及中秋旺季预期均有所降低,仓位也有回落。

总结:考虑到逐季度改善的报表、重构的估值体系、回落的投资者仓位,我们认为白酒板在近期迎来又一次加大配置的机会,建议投资者继续加大配置白酒板块,首推高端白酒,加大配置逐季度改善的非高端白酒。

我为什么看好白酒板块?

投资策略加大白酒配置关注调味品啤酒中报高增

白酒板块:配置连续降低,动销环比改善,板块内比较性价比最佳,加大推荐整体板块。自6月份五粮液批价提升,带动白酒板块快涨后,市场对中报担忧提升,路演反馈机构配置比重不断下降,尤其是非高端白酒持仓下降更加明显。从近期跟踪来看,无论是中报还是动销,高端白酒依然表现靓丽,茅台批价持续提升,本周突破2700元的去年高点,凸显供需缺口,非高端白酒中报小幅环比改善,看下半年动销及报表环比改善将更加明显。板块内横向比较,未来2-3年增长远景清晰的白酒、调味品、餐饮供应链、食品连锁等板块中,白酒估值仍具最佳性价比。在需求改善、茅台加大KA、流动性充裕背景下,预计高端白酒价格仍将上行,将继续推动白酒板块估值提升。标的推荐上,我们继续看好高端白酒估值中枢上移,首推高端白酒(茅、五、泸),加大推荐区域品种的修复弹性(古井、今世缘),推荐汾酒、水井坊,推荐预期较低的顺鑫。

啤酒板块:享受餐饮复苏及成本下降双重红利,推荐华润、青啤。与白酒类似,啤酒受益餐饮的持续复苏,且库存更难跨期,让啤酒企业报表的环比改善将更加明显。另外包材、物流成本的下降,有望放大啤酒企业的盈利改善水平。首推啤酒龙头华润,推荐青啤。

调味品板块:中报明显改善,行业集中度快速提升,继续推荐板块,推荐海天/中炬/榨菜/恒顺。Q1调味品板块整体承压,但是企业采用逆周期调节策略。Q2餐饮产业链复苏叠加成本红利,中报有望超预期。草根调研了解,海天布局火锅底料,平台逻辑加强。加大板块推荐,标的为海天/中炬/榨菜/恒顺。

大众品板块:推荐逐步改善及刚需品种,首推(伊利、绝味)及刚性品种(飞鹤、桃李、双汇、安琪)。乳业改善明显,中报有望超预期,关注逐季改善及刚需属性。连锁业态龙头绝味Q1让利渠道,增加开店补贴,调味品企业中炬高新加大渠道下沉,均有望迎来逐季改善。标的推荐上,首推(伊利、绝味)及刚性品种(飞鹤、桃李、双汇、安琪)。

风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升

行业重点公司估值表

我为什么看好白酒板块?

我为什么看好白酒板块?

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