穆迪:予永利澳门拟发行6亿美元高级无抵押票据“B1”评级

久期财经讯,8月18日,穆迪授予永利澳门有限公司(Wynn Macau, Limited,简称“永利澳门”,01128.HK)拟发行的6亿美元、2028年到期的高级无抵押票据“B1”评级,同时授予其在现有的2026年到期的“B1”级高级无抵押票据基础上增发的2.5亿美元票据“B1”评级。永利澳门是Wynn Resorts Finance, LLC(简称“WRF”)的控股子公司(持股72.2%),WRF又是Wynn Resorts Ltd.(简称“Wynn Resorts”)的全资子公司。WRF的“Ba3”企业家族评级(CFR)、“Ba3-PD”违约概率评级,以及现有的“Ba1”高级无抵押循环贷款和定期贷款评级和“B1”高级无抵押票据评级保持不变。永利澳门和Wynn Las Vegas, LLC现有的高级无抵押票据的“B1”评级保持不变。WRF的“SGL-2”投机级流动性评级保持不变。展望维持“负面”。

穆迪:予永利澳门拟发行6亿美元高级无抵押票据“B1”评级

拟发行的2.5亿美元高级无抵押票据(增发)和6亿美元高级无抵押票据的收益(扣除费用和开支)将用于偿还永利澳门信贷安排下的部分未偿款项,并用于一般公司用途。再融资对信用状况有正面影响,使该公司能够通过减少资本结构中的有抵押债务来提高未来的融资灵活性。这笔交易对“Ba3”企业家族评级或“负面”展望不会产生影响,因其主要是以债抵债,且对杠杆率的影响为中性。

评级授予:

-发行人:永利澳门有限公司

-高级无抵押全球票据,授予“B1(LGD5)”评级

评级依据

WRF的“Ba3”企业家族评级反映出,未来几个月,由于遏制冠状病毒蔓延的努力,该公司的收益预计将出现大幅下滑,而随着其设施重新开放,该公司可能会出现缓慢复苏。该评级得到了该公司度假村物业的质量、知名度和良好声誉的支持——这一因素继续使其与大多数其他博彩运营商区别开来——以及该公司在建设大型、高质量目的地度假村方面非常成功的业绩记录。WRF良好的流动性和相对较低的债务融资成本也支持了其评级。Ba3的企业家族评级还包括穆迪的预期,即WRF将在2022年到期前成功续签其在中国澳门地区的特许权协议,条款本身不会损害WRF的信用质量。关键的信用担忧是,尽管WRF是美国最大的博彩运营商之一,但其多元化程度有限,且受到周期性可自由支配消费和业务支出减少的影响。WRF的收入和现金流仍将主要集中在中国澳门地区博彩市场。穆迪还预计,WRF将在全球范围内获得其他大型、高知名度的综合度假村发展机会。因此,由于部分未来发展项目是通过债务融资,该公司的杠杆率可能会经历增长期。

WRF的所有设施目前都已开业,中国澳门地区于3月重新开放,拉斯维加斯于6月重新开放,Encore Boston Harbor于7月重新开放。穆迪预计,WRF的经营业绩将较第二季度的业绩逐步改善,二季度的业绩可能是收入下降95%,EBITDA为负值的低谷期。穆迪预计,2020年和2021年,该公司的杠杆率(债务/EBITDA)将保持较高水平,但到2022年,这一比率将降至7倍以下(净值基准:5倍以下)的疫情前的水平(2019年水平)。

WRF投机性流动性评级为SGL-2,反映了预期收益和现金流下降。截至2020年6月30日,WRF在并表基础上的现金为38亿美元,在中国澳门地区的现金超过22亿美元。穆迪估计,如果年度EBITDA大幅下降,在扣除维护资本支出后,该公司能够保持足够的内部现金来源,以满足所需的年度摊销和利息要求。预计的EBITDA降幅在未来一年将不可预估,而且由于EBITDA和自由现金流在一段不确定的时期内将为负值,未来几个月内,该公司的流动性和杠杆率可能迅速恶化。

疫情迅速蔓延、全球经济前景恶化、油价及资产价格下跌等因素对很多行业、地区和市场的信用状况造成了前所未有的冲击。鉴于博彩行业对消费者需求和情绪的敏感性,该行业一直是受冲击影响最大的行业之一。更具体地说,WRF信用状况的弱点,包括其在旅游中断风和可自由支配消费支出方面的风险敞口,使其在这些前所未有的经营条件下很容易受到市场情绪变化的影响,因此WRF仍容易受到疫情继续蔓延的影响。

鉴于疫情对公众健康和安全的重大影响,穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。WRF的评级反映了此次冲击的广度和严重程度对WRF的影响,以及由此引发的信用质量的普遍恶化。

可能导致评级上调或下调的因素

“负面”展望反映了疫情相关收益和现金流压力持续时间以及复苏的不确定性,这将导致债务增加,即使其设施带来了收益恢复。该公司的收入将会下降,原因是遏制病毒传播的措施(包括来自美国联邦、州和地方政府避免聚会和不必要的旅行的建议)导致客流量减少。这些措施还包括临时关闭博彩场所。“负面”展望还反映了失业和资产价格下跌对消费者收入和财富的负面影响,一旦危机平息,可用于博彩场所的可支配资源将减少。WRF仍容易受到如下因素的影响:旅游中断、消费者可自由支配的支出突然出现不利变化,以及设施重新开放的时间和消费者支出恢复速度方面的不确定性。

如果流动性恶化,或者如果穆迪预计,由于遏制疫情传播的行动或消费者可自由支配的支出减少,WRF的收益下降幅度会更大或持续时间更长,评级可能会被下调。

鉴于运营环境疲软,评级不太可能被上调。然而,评级上调需要Encore Boston Harbor的持续增长,以支持WRF经穆迪调整后的净债务/EBITDA维持在5.0倍以下。

Wynn Resorts Finance, LLC是Wynn Resorts, Limited的间接全资子公司,持有Wynn Resorts在Wynn Las Vegas, LLC的所有股权,Wynn Las Vegas, LLC拥有并经营位于内华达州拉斯维加斯的Wynn Las Vegas综合度假村(不包括Wynn Resorts直接拥有的某些租赁零售空间),以及在Wynn Asia和Wynn MA, LLC的股权,Wynn MA, LLC拥有Encore Boston Harbor的经营权和持有权。截至2020年6月30日的过去12个月的合并收入为43亿美元。

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