货币通胀如何转化为更高的价格:股票,黄金,房价

货币通胀如何转化为更高的价格:股票,黄金,房价

由于美国股市几乎修复了跌幅,几乎没有人会考虑短期之外的事情,他们基本上都是在猜测。除了在短期内摆脱封锁之外,经济形势实际上非常糟糕,任何v型复苏的希望都是一厢情愿,或者只是经纪人的宣传。但就目前而言,货币政策是通过无限制地印钞来买断现实,几乎没有人考虑其后果。

事实证明,将资金注入实体经济非常困难,因为银行希望缩减资产负债表,而且非常不愿扩大信贷。此外,现在的银行比上次信贷危机前更弱,而刚刚过去的6月季度支付失败可能在本月结束前引发系统性危机。

银行破产迟早是不可避免的,这将给市场敲响警钟。届时,货币通胀将成为一个显而易见的问题,因为各国央行和政府财政部将不顾一切地采取它们唯一知道的措施,以防止经济衰退;膨胀或死亡。

持有美元和美元资产的外国人几乎肯定会引发一系列事件,导致美元购买力大幅下降。而当普通美国人最终开始抛弃美元、转而购买商品时,美元将连同与美元挂钩的所有法定货币一起终结。

货币传导问题

不同的经济学流派对货币数量变化和价格变化之间的联系存在很大的混淆,这种混淆在新冠肺炎导致的国内生产总值(GDP)暴跌以及当局为遏制经济后果而采取的激进货币应对措施中再次暴露出来。

新凯恩斯主义者似乎明白这种联系的存在,但对他们来说,通胀总是指价格,可以通过随后调整货币政策加以控制。

货币主义者遵循机械数量理论,在一年左右的时间滞后后,货币数量和价格的变化之间产生了一种相对直接的关系。与新凯恩斯主义者的主要区别在于时间上:货币主义者认为货币通胀发生在价格效应之前很久,而负责中央银行货币政策的新凯恩斯主义者则认为,随后可以通过不同的利率来控制上涨的价格。

被排除在这些讨论之外的奥地利学派解释说,通货膨胀与货币无关,对一般价格水平的影响是由货币数量的变化和消费者相对于商品持有货币的相对偏好的组合决定的。

但中央银行完全按照新凯恩斯主义路线运作。只要总体物价水平不超过2%的目标,他们可以随意扩大货币数量;除非它这样做,否则通常会有不立即限制货币供应增长的借口。凯恩斯的通货膨胀主义在很多层面上都提出了问题,尤其是它更像是驾驶一辆以后视镜为导向的汽车。但对我们的分析而言,重要的是,各国央行似乎没有意识到,当前的货币政策会导致本币灭亡。

中央银行的行为就好像货币供给随着价格的上涨而增加,这就是货币政策的实质。他们还有其他一些荒谬的想法,比如通过征收通货膨胀税,尽管它掠夺了消费者的财富,但却刺激了他们的购买欲望。不管是谁,只要把这一政策想成超越短期扭曲的持久政策,就应该得到一个愚蠢的不光彩的奖励。

反常的是,他的弟子们是当今诺贝尔经济学奖的主要获得者。我们现在看到中央银行,就像一些现代的阿兹特克祭司,试图用活人祭祀来安抚他们的神。我们是牺牲的人,为家庭和自己做最好的人,被金钱屠杀。

图1显示了到目前为止,由于货币扩张,美国的储蓄、收入和养老金出现了惊人的贬值,并解释了美元购买力下降的速度为何比CPI显示的要快。

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法定货币数量不仅反映了流通中的货币,也就是奥地利经济学家定义的真实货币,还反映了银行在美联储的存款准备金,最后的数据是5月1日的。它捕获流通中的和理论上可用于流通的法定货币。

从2009年开始,它显示了2008年雷曼危机后出现的过度货币通胀,到今年2月1日为止,通货膨胀的月平均复合增长率为9.5%,而雷曼倒闭前的长期平均增长率约为5.9%。

难怪计算物价膨胀率的独立分析师告诉我们,它在8%-10%之间(Shadowstats.com和Chapwood Index),而不是CPI的1.5-2.0%。如果这还不够糟糕的话,再加上最近自3月份以来年均98%的急剧增长,使得FMQ的增长率比雷曼倒闭时翻了一倍还多。如今,FMQ也超过了GDP,这告诉我们,法定货币的数量超过了美国的产出,而破产企业通过银行需要更多的流动性。

美联储以前所未有的速度增加基础货币,以提供流动性,据称是为非金融部门。要让这些资金流入企业,银行必须准备增加对非金融机构的贷款,银行信贷也不得收缩。但如图2所示,自4月底以来,银行资产负债表已停止增长,甚至出现收缩。

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2月26日至4月29日期间,银行资产负债表增加了2.4890亿美元。这些数据包括美联储(而非公众流通的)持有的总储备的增加,同期增加了1.083万亿美元。因此,各银行的其它资产在这些日期之间增加了1.4060万亿美元。其他资产被分割为金融类和非金融类资产,金融资产价格相对于商业业务的下跌而上升的证据,强烈表明华尔街比普通大众更受青睐

随后,截至6月17日,银行资产负债表收缩了1690亿美元。银行增加金融活动的程度,将被银行非金融类信贷的急剧收缩所平衡,收缩幅度超过整体资产负债表所显示的水平。

依赖通胀的央行现在遇到了一个问题:银行未能通过扩大资产负债表,将额外资金转移到非金融部门。然而,供应链的中断,包括总价值约38万亿美元的陆上组件和难以量化的海上组件,仍然存在,而且问题日益严重。简而言之,我们面临的是一场持续的流动性危机,缓解它的手段有限。

未来几个月的经济前景

在我们继续分析通货膨胀的价格影响之前,我们必须评估经济前景,作为货币通货膨胀规模的可能后果的背景,然后我们可以尝试评估对价格的影响。

第一个线索在上面的图2中,它显示了银行贷款正在收缩,理解其中的原因是很重要的。10多年前雷曼(Lehman)危机过后,信贷周期开始扩大。在这个阶段,银行对非金融机构的信贷大幅收缩是正常的。正是它推动了周期性的衰退、衰退和萧条,而各国央行的货币刺激政策旨在帮助商业银行家恢复活力,恢复放贷。

央行官员对银行信贷态度的相关历史可以追溯到欧文•费雪(Irving Fisher)的描述:收缩的银行信贷如何通过清算债务加剧了上世纪30年代的大萧条,迫使抵押品价值下降,导致银行挤兑和数千家银行破产。从那以后,货币政策就受到了重复上演的恐惧的引导。但信贷周期开始时的凯恩斯主义刺激,只会加剧银行家行为的不稳定性质,包括对有利可图的贷款业务的长期贪婪,夹杂着对贷款风险的突然担忧。它会导致信贷扩张和收缩的周期,而在最近的几个周期中,这些问题已通过越来越激进的基础货币扩张和政府支持疲弱行业的行动暂时得到解决。

这是一种粘贴膏药的方法,它可以让伤口溃烂而看不到。

雷曼破产后,银行信贷紧缩持续了大约15个月,与今天所呈现的通过新发明的量化宽松(QE)迅速增加银行资产的模式类似。但那场危机与抵押贷款市场中的金融资产有关,对非金融行业产生了连锁反应。尽管困难重重,但其解决方案相对来说是可以预测的。

这场危机始于非金融行业,因此对经济的破坏性更大;其严重程度可能会导致一场远比雷曼兄弟破产更严重的银行业危机,甚至可能超过上世纪30年代大萧条以来的任何一次危机。

商业银行家现在正意识到这种可能性。对他们来说,眼下的危险与刚刚过去的季度末有关,因为此时支付季度费用的信贷需求大幅增加。企业已经出现了前所未有的拖欠,许多购物中心、写字楼和工厂闲置,租金也未支付。正是这个问题——世界各地的银行都有这个问题——由于当前严峻的商业环境,很可能会把银行体系推到悬崖边上,立即陷入危机。问题的严重程度可能在7月的任何时候都将暴露出来。

除去随后的影响,雷曼危机让美国政府及其机构在支持和救援行动上花费了超过10万亿美元。这一次,由于非金融部门对金融经济产生了连锁反应,这场危机比雷曼兄弟(Lehman)要严重得多,对濒临崩溃的行业需要的纾困金额也要大得多。部分问题在于断裂的供应链需要过渡性融资。如果没有美联储通过量化宽松直接或间接的资助,这一切都无法实现。尽管大量货币通货膨胀已经开始毫无疑问,总消费需求和生产的商品来满足今年还需要一个巨大的打击,和关于国家毫无疑问将为更多的货币融资。

以前生产劳动的失业率已经急剧上升,而随着破产的增加,失业人数的上升将继续下去。因此,让我们假设,与去年相比,商品和服务的生产以及消费者对它们的需求将至少下降25%。注意,我们避免使用钱数,因为它们毫无意义;重要的是将劳动力转化为实物产品和服务的交换。

在这种情况下,大量的资金被注入,但没有一种能够克服对商品真实供应的限制,也没有一种能够克服高失业率经济体中对总体需求的限制。用一种更熟悉的方式,我们会有太多的钱去追逐不够的商品。在其他条件相同的情况下,结果只有一个;美元在消费品方面的购买力将大幅下降。但央行的分析排除了这种可能性,认为过多的资金追逐过少的商品与经济扩张过度刺激有关。

这就解释了滞胀,即经济在总体需求方面的停滞伴随着价格的上涨。其他事情也不平等,这是上面段落的条件。通货膨胀的早期接受者会花钱,在其他商品和服务的价格受到影响之前,就推高了他们所获得的商品和服务的价格。这些早期的接收者包括联邦政府,在选举年,联邦政府更不可能退缩。国家资金的分配将越来越多地以福利的形式发放给失业者,从而使支出转向生活必需品。不可避免的是,在经济活动低迷、无法迅速做出反应、生产所需产品数量不足的情况下,价格(主要是必需品)将大幅上涨。

几乎可以肯定的是,一个广泛的价格指数在太晚的时候才会体现出这种长期效应。CPI包括了大部分个人偶尔购买的商品。即使在通货膨胀的环境下,对非必需品的需求不足也会给它们的价格带来下行压力,而非必需品目前的供过于求。因此,在食品和能源价格强劲上涨的情况下,CPI作为一个平均价格指数有可能出现很少或没有价格上涨,特别是在将旨在显示价格上涨很少或没有上涨的统计方法考虑在内的情况下。

因此,中央银行已经被CPI的统计方法严重误导。当生活必需品价格飙升时,他们会继续增加流通中的货币数量,被CPI目标2%的增长所分散。等到它慢慢超过这个比率时就太晚了,因为大量的货币资金已经从桥下流过了。

政客们很可能会对食品和燃料价格上涨不予重视,认为这是暴利行为的结果——他们总是这样做,然后考虑引入价格控制,这让结果变得更糟。

让我们从正在发生或即将发生的事情上退后一步,估计一下我们所知道的通货膨胀情况:

•自雷曼危机以来,广义货币以年均9.5%的速度增长,而从今年2月开始,以FMQ形式出现的广义货币以年均98%的速度增长。银行资产负债表在3月和4月增加了将近2.5万亿美元,但现在开始收缩。美联储肯定会进一步增加基础货币,以弥补银行信贷扩张的不足。

•美联储正在承销整个美国企业债券市场,以确保所有借款人的资金流动,绕过银行,压低市场收益率。仅在美国,非金融债券的二级市场就有9.6万亿美元,可能需要美联储在可预见的未来购买大约1万亿美元的债券,以抑制收益率差。

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•两天前的季度末,拖欠付款将显著增加。但银行将抵制对更多银行信贷的要求,导致更多现有贷款变成坏账。在不良贷款的重压下,如果在美国或其他银行体系更薄弱的地方,银行危机不是由未偿贷款引发的,那将是一个奇迹。无论从哪里开始,美联储都承诺为整个美国银行体系、以及销售下滑、供应链中断的所有商业借款者提供担保,以防止失业率急剧上升失去控制。仅这一点所需的货币通胀,就很可能至少是雷曼(Lehman)危机成本的两倍。

•为了维持必要的金融和经济信心,美联储还试图通过增加注入市场的美元数量来承销整个金融资产市场。

•如此规模的货币扩张必然会削弱美元在外汇市场中的地位,因为外国人正在清算证券投资、美国国债、机构股票以及不需要储备货币流动性的超额票据和银行存款。这将使美联储为政府赤字提供资金,使其无法控制,若要维持低借贷成本,美联储还必须消化出售的外国持有的公债和机构债,目前这些公债总额为6.77万亿美元。

以当前美元计算,在所有这些通胀融资之后,即使狭义M1货币的数量也可能增长到远高于2019年美国GDP的水平。届时,美国的实际产出和消费将大幅萎缩。正如约翰•劳(John Law) 1720年在法国阐明的那样,这是导致货币崩溃的处方。

政府财政

除了保持银行体系正常运转之外,美联储的另一个首要目标是确保美国政府得到资金支持。毫无疑问,它的预算赤字已经失控。在COVID-19出现之前,白宫已经面临上万亿美元以上的赤字。由于税收不足和支出成本增加,这种情况有所扩大。美国国会预算办公室(Congressional Budget Office) 5月估计,2019/20财年前八个月的赤字增加逾一倍,至1.905万亿美元,其中仅4月和5月就产生了1,162亿美元。如果赤字继续以这种速度增长,那么本财政年度的产出将至少达到3万亿美元。

奥巴马政府提出了2万亿美元的刺激计划,其中一些已在4月和5月的数据中得到反映。国会甚至更进一步,提出了3万亿美元的刺激方案。如果国会额外支出的部分被采纳,我们就可以修正我们的预期,并将预算赤字按年率计算上升至4万亿美元。

有人认为,在当前利率水平下,市场能够提供如此规模的资金,这种想法是错误的。它只能通过无限量的货币创造来尝试,而这最终会破坏这种解决方案。

在病毒袭击之前,白宫估计每年的借贷成本将达到4220亿美元。如果赤字增加3万亿美元,根据白宫目前的利率假设,这将上升到约4800亿美元。鉴于利率负担已经占到新冠肺炎疫情前预算赤字估计的40%以上,我们可以看出美联储和美国财政部为何热衷于压低债券收益率。简而言之,如果它们上升,唯一的结果就是资金危机。

在一场近乎确定无疑的银行业危机之后,必然会出现资金从存款和风险资产流向被视为安全的美国国债。在短期内,政府将能够在不提高利率的情况下为其赤字融资。但除非美联储购买增加的美国国债,否则其经济影响将从金融和非金融私营部门抽走资金。因此,几乎可以肯定的是,美联储将通过量化宽松政策来应对几乎所有的危机。

总而言之,在这个总统选举年,政府财政以有史以来最大的赤字开始。当前,一场经济灾难正在上演,其原因不仅在于新冠肺炎疫情的封锁,还在于银行信贷周期转向和贸易保护主义抬头的共同作用。毫不夸张地说,我们正处于一场经济灾难的边缘;跌入经济黑暗时代。不仅预算赤字已升至去年3月预期水平的好几倍,而且在任何时候都不可能下降。

在这一前景中,我们还可以加上其他负面因素。全球跨境贸易的收缩表明,商业活动的衰退正在蔓延。美国加强贸易保护主义的趋势正在增强。退回到民族主义孤立状态的趋势正在蔓延。对于那些愿意观察的人来说,这些趋势是显而易见的。对美国来说,在总统大选年,政治因素可能会让情况变得更糟。

货币通胀如何转化为更高的价格

我们可以预见,美元购买力受到削弱的过程将经历两个阶段。第一个危机似乎已经开始于美元在外汇市场上的疲软,而第二个危机尚未到来,就是公开拒绝将美元作为一种交易手段。

一年前,根据最新公布的数据,外国持有者持有超过20.5万亿美元的美国证券,其中必须加上银行存款、票据、存单等,总计64520亿美元,总计近27万亿美元。跨境贸易的收缩和伴随经济衰退而来的孤立主义表明,外国人现在需要更少的美元余额,导致美元资金汇回外汇。

政治形势的发展也促使外国人抛售。特朗普政府因未能通过封锁遏制冠状病毒而陷入动荡,而奉行社会主义的乔·拜登(Joe Biden)目前在民调中领先。如果拜登当选,那么美元在特朗普政府期间的所有升值都可能付东东流。

我们也不能忘记,除非美国储蓄率上升,否则在正常情况下,预算赤字的上升会导致贸易赤字的上升。当贸易赤字产生的货币资本被循环利用时,预算赤字就直接或间接地由外国人提供资金。事实上,这就是外国人积累的美元和美元投资远远超过美国GDP的原因。但如果这一良性循环被打破,在外国人手中的净美元收益继续累积的情况下,双赤字仍然存在。相反,美元被用来兑换其他货币和大宗商品。

因此,外国人有两个独立的美元问题需要考虑:他们目前持有的美元头寸水平太高,以及他们手中从当前和未来交易中不断增加的美元数量。随着预算赤字上升到4万亿美元,贸易赤字也将增加到同样的数额。除非美国人增加储蓄。作为对不断上升的经济不确定性的一种反应,它们可能会在很短的时间内这么做,但不会达到所需的规模,也不会持续到足以显著削弱两大赤字关系的程度。

在总统任期剩下的几个月里,特朗普可能会通过对越来越多的进口商品提高关税来应对不断上升的贸易逆差,将他对中国的贸易政策延伸到其他司法管辖区。如果是这样的话,受美元汇率下跌和进口商品关税上升的共同推动,消费品的生产成本将上升。这就形成了一个恶性循环,外国人眼睁睁地看着自己的美元收入大幅贬值,促使他们抛售更多现有资产。

这些因素的价格效应最终必然会被美国消费者注意到,并会影响个人在持有货币储备和拥有商品之间的相对偏好。在这方面,消费者偏好的总体水平的一个小变化就会对价格产生重大影响,如果他们集体希望持有更少的流动性和更多的商品,那么共同需要的商品的价格就会急剧上升。由于COVID-19和不断变化的经济条件,对必需品,特别是食品和能源的偏好可能会增加,而且由于基本产品的生产能力被剥夺了扩大产出所需的资本,制造商通过增加生产来应对的能力将受到严重限制。

在通胀驱动的危机的最后阶段,公众会不加选择地购买商品,甚至会为了生存而出售房产。由于交易的目的,一种没有人想要的货币就会失去它所有的客观价值。

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这就是所有货币通胀之后所发生的情况。一旦公众对法定货币将在交易中保持其客观价值失去信心,就会开始尽快处置这种货币,而要稳定它就为时已晚了。这是过去每一种已消亡的法定货币的经历。

教科书上的例子就是战后德国魏玛共和国的大通货膨胀。当时,政府依赖货币通胀作为其主要融资来源,如今的情况越来越严重。最后的崩溃发生在大约5月到11月之间,大约用了6个月,当时德国人不再接受纸币作为交易的货币。的时间是一个组合的理解发生了什么蔓延整个经济和外汇,和时间获得现金——供应不足是由于对它的需求,找到货物,也供应不足,购买。当时它被描述为崩溃的繁荣,商品和实际价值的最终繁荣,标志着似乎无休止的通货膨胀的结束,是货币体系的彻底崩溃。

如今,美元最终被遗忘所需要的时间将由同样的人类价值决定,而今天的即时通讯和支付系统加速了这一进程,这可能会加快美元崩溃的速度。

总之,不要被美国经济衰退将导致价格下跌的普遍观点所误导。美联储对通胀的刺激将是巨大的,它将确保过多的资金最终会推动对所需商品数量减少的需求。

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