海通证券:调整还未结束,坚定信心耐心等待

海通证券:调整还未结束,坚定信心耐心等待

沪指在4月8日到达最高3288点,并且4月22日的3279次高点之后开始下跌,至今最大跌幅为13.5%。近期市场呈现横盘震荡整理格局,食品饮料板块又一次逼近前期高位。

政策短期超调,内部政策纠错很快。所以","0:"%233e3e3e""],[20,"我们认为,本轮沪指自4月22日以来的下跌后,很难呈现2013年类似的分化行情。","0:"%23ff0000""],[20," ","linespacing:"115""],[20,"沪指在2013年急跌属于货币政策短期调整超预期,内部很快调整归位。而本次的沪指调整本质,在于","0:"%233e3e3e""],[20,"基本面没有持续跟进,同时2000亿事件加剧了沪指下跌速度","0:"%233e3e3e"|8:1"],[20,"。","0:"%233e3e3e""],[20," ","linespacing:"115""],[20,"2000亿事件以及基本面的改善,是"],[20,"需要逐渐用时间进行消化","8:1"],[20,"的,所以我们认为本次沪指调整时间会久一些。"],[20," ","linespacing:"115""],[20,"2、资金动能不及2017","0:"%23ff0000"|8:1"],[20," ","linespacing:"115""],[20,"另外一种观点认为沪指2017年的行情与现在类似,以白马股为头部的一九行情或再次出现。"],[20," ","linespacing:"115""],[20,"回溯"],[20,"2017年,当时市场风格分化非常明显,","8:1"],[20,"整个2017年沪指上涨6.6个百分点,但是以食品饮料、家电为首的白马股成为领头羊,涨幅分别达到56%和36%。"],[20," ","linespacing:"115""],[20,"虽然今年来看,白酒依然累计涨幅达到62%,不过我们从资金流入动能、白马股盈利匹配以及估值方面考虑,其状况都不如2017年。","0:"%23ff0000""],[20," ","linespacing:"115""],[20,"当前资金动能不及2017年:","8:1"],[20,"当时推动白马股持续上涨的不仅有国内机构,还有外资的持续流入,整个2017年,陆港通北上资金净流入达到了将近2000亿元;今年四月份和五月份北上资金分别流出180亿元和308亿元。"],[20," 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一、结构分化与以往不同

1、调整异于钱荒时期

沪指自4月8日最高的3288点以来,整体呈现调整状态,在5月10日沪指下探至2838低点之后有所反弹,以白酒为首的食品饮料板块表现优异。

有些观点认为,当前市场这种结构分化和2013年钱荒时期类似,钱荒期间引发沪指下跌,之后市场呈现结构分化行情。

回溯2013年六月份,当时商业银行面临代存款考核,央行同时没有安排较大力度的流动性释放措施,加之银行准备金与财政缴款时间临近,多因素导致市场利率飙升。

资金面紧张导致了沪指在2013年六月份快速下跌,沪指自2334点下跌到1849点,将近21%的跌幅。

央行随后向多家银行释放了流动性,市场利率得以回落,沪指也因此恢复了上涨状态。

沪指在当时经历急跌之后,维持了一年多的横盘震荡,而以计算机为首的创业板呈现牛市行情。

这轮从4月22日以来的快速下跌之后,未来会不会再次出现类似13年的结构分化行情?2013年股市急跌源于货币政策短期超调,内部政策纠错很快。所以我们认为,本轮沪指自4月22日以来的下跌后,很难呈现2013年类似的分化行情。

沪指在2013年急跌属于货币政策短期调整超预期,内部很快调整归位。而本次的沪指调整本质,在于基本面没有持续跟进,同时2000亿事件加剧了沪指下跌速度

2000亿事件以及基本面的改善,是需要逐渐用时间进行消化的,所以我们认为本次沪指调整时间会久一些。

2、资金动能不及2017

另外一种观点认为沪指2017年的行情与现在类似,以白马股为头部的一九行情或再次出现。

回溯2017年,当时市场风格分化非常明显,整个2017年沪指上涨6.6个百分点,但是以食品饮料、家电为首的白马股成为领头羊,涨幅分别达到56%和36%。

虽然今年来看,白酒依然累计涨幅达到62%,不过我们从资金流入动能、白马股盈利匹配以及估值方面考虑,其状况都不如2017年。

当前资金动能不及2017年:当时推动白马股持续上涨的不仅有国内机构,还有外资的持续流入,整个2017年,陆港通北上资金净流入达到了将近2000亿元;今年四月份和五月份北上资金分别流出180亿元和308亿元。

北上资金偏向价值投资,其资金流出也反应出白马股当前盈利匹配度和估值等方面不佳;而且,白马股在机构投资者仓位中的比例已非常高,整体观察,基金重仓股中食饮与家电行业从9.4%的占比提高到了20%。

估值方面,目前白酒板块PE由2017年24.7倍提高至现在的28倍,而2017年利润增速为43%,今年一季度仅有27%,虽然估值方面并无明显差距,不过利润增速可以看到差异。

海通证券:调整还未结束,坚定信心耐心等待

二、时空条件尚不满足

沪指自年初2440低点开始抢跑,2440至3288点为牛市第一上升浪,虽然企业盈利回落,但资金与政策均已好转,市场呈现普涨行情。随后市场回撤是由于基本面未能持续,所以当前属于二浪回调。

四月份经济数据验证了我们的判断,四月份工业增加值增速为5.4%,不及三月份的8.5%,固定资产投资也由6.3%回落到6.1%,社会消费零售增速也下滑了1.5个百分点。

2000亿事件与华为事件也加剧了本轮调整,自五月五日事件呈现之后,隔日沪指跳空低开,且全天收盘达5.6%的跌幅。

以史为鉴,目前时空条件尚未满足:按以往的经验来看,牛市一浪后的调整幅度一般在10-14%之间,时间上也需要一到两个月。

1、空间幅度解析

2005年九月至十二月期间,沪指首先从998涨至1223点,随后沪指回调幅度达13%,至1067点。

2008年十月至十二月期间,沪指先首从1664涨至2100点,随后沪指回调幅度达14%,至1814点。

2012年十二月至2013年四月期间,创业板指首先从585涨至905点,随后创业板指回调幅度达10%,至817点。

本次沪指从今年一月份开始2440涨至3288点,目前沪指回调幅度达14%,至2838点,但是以往回调过程中,沪指或创业板指回吐前期涨幅均值为0.6,而本次回吐前期涨幅为0.53,所以综合来看回调幅度还未满足。

2、时间维度解析

2005年六月至九月期间,沪指上涨了三个月,之后调整时间为两个月;2008年十月至十二月期间,沪指上涨了两个月,之后调整时间为一个月;2012年十二月至2013年三月期间,创业板指上涨四个月,之后调整时间为一个月。

本次沪指从一月份至四月份,上涨了三个月,四月下旬至现在的调整还不到一个月,调整时间还未满足。

另外,我们从成交均价角度观察,发现一浪二浪的上涨和下跌区间成交均价十分接近,沪指2005年期间成交均价为1134点和1125点,沪指2008年期间成交均价为1927点和1962点,创业板指2012年期间成交均价为759点和863点。

因此,观察本次下跌段成交均价可以作为参考指标,沪指本轮上涨段成交均价为2927点,目前调整以来的成交均价为3120点,两者相比较还有一些差距。

如果以成交均量6000亿来假设,我们推演出三种情况:下跌延续到六月底、七月中、七月底的话,分别对应的成交均价为2760、2803、2829点。

海通证券:调整还未结束,坚定信心耐心等待

三、耐心观望为最优策略

1、2000亿事件及汇率解析

2000亿事件跟踪:贸易问题出现波折导致市场加速回调,未来双方关系存在不确定性,另外这次的波折也对人民币汇率有些影响。

去年贸易波折期间,人民币出现一定程度的贬值,美元兑人民币由6.4升至6.96。随后问题有所缓解,推动人民币回升,美元兑人民币回落到6.7附近,近期2000亿事件导致人民币承压,美元兑人民币升至6.88。

以史为鉴,人民币快速回落阶段,往往伴随着沪指承压,例如2015年八月至2016年一月,美元兑人民币由6.1升到6.56,这一期间沪指下跌37个百分点,由4184跌至2638,同理2018年二月至今年一月,沪指下跌32%。

2000亿问题带来的波动可能导致市场未来调整的空间与时间拉长。

2、耐心观望为最优策略

市场未来能否调整结束,需要观察市场面和基本面的变化。

1)市场面观察,前文已经提到,调整尚不充分。

2)基本面观察,沪指历史上进入第二波上涨阶段,基本面数据都有所好转。

例如,2006年一月份,金融机构的贷款余额增速大幅跳升,由12.98%至13.8%,工业增加值由12.6%至16.2%。

本次因为有2000亿事件不同以往,在跟踪基本面同时,还要关注国内政策以及事件进展和汇率变化,需要保持一定耐心。

我们把时间周期拉长,沪指长周期走牛的格局没有改变,投资者要坚定自己的信心,沪指第二波上涨后会出现主导产业,参考当前我们进入后工业化的时代背景,

第三产业大概率将是未来重心。

海通证券:调整还未结束,坚定信心耐心等待

文章内容为海通证券宏观首席分析师荀玉根博士在进门财经路演核心观点

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