一路创新高的白酒和医药还能追吗?——谈谈马太效应下的A股市场

一路创新高的白酒和医药还能追吗?——谈谈马太效应下的A股市场

《新约·马太福音》里有个故事,说的是从前有个国王要出门远行,临行前交给3个仆人每人一枚金币,让他们去做生意。等国王回来时,第一个仆人赚了10枚金币,国王就再奖励他10枚金币。第二个仆人赚了5枚金币,国王就再奖励他5枚金币。而第三仆人怕丢失,这一枚金币一直没有拿出来用。于是,国王没收了这个仆人的一枚金币,将其赏给第一个仆人。

国王说:“凡有的,还要加给他,叫他多余;没有的,连他所有的也要夺过来”。

这个故事很有名,是马太效应的出处,说的是强者愈强,而弱者愈弱的现象。今年的A股市场中,马太效应就特别明显。

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1371元和0.29元

在疫情扩散和外部环境动荡的影响之下,近期对大盘担忧的声音不少,市场也每每不失时机地来跳个水,刺激一下游移不定的投资人的神经。

但是,市场中却有一批强势股,强者恒强,不仅没有回调,反而不断创出历史新高。Wind数据显示,最近30天内(5月29日前),A股市场共计有213只个股股价创下历史新高,图表中是其中市值最大的前20家股票。

一路创新高的白酒和医药还能追吗?——谈谈马太效应下的A股市场

表:30天内创新高股票(按市值排序前20名),来源:WIND

可以看到,食品饮料、医药生物等行业的个股占据了多数。贵州茅台、海天味业、长春高新等白马股都延续了多年来的强势,不断创下历史新高,其中贵州茅台最高冲到1371.96元。

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图:贵州茅台近期走势,来源:同花顺

但这些领涨行业和创新高个股的走势,格外衬托了市场中更多数的个股和行业的落寞。当前已经有16只个股收盘价处于1元以下,其中盛运环保5月29日连续第十个跌停板,收盘为0.29元,今年以来下跌了78.68%,继2018年跌了76.73%后再度跌了70%以上。当然无须再担心以后了,因为退市已成为定局,按照创业板的规则,退市后亦无法申请恢复上市了。

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图:盛运环保近期走势,来源:同花顺

也不仅仅是个股,有些行业指数也一样水深火热。中证能源指数年初至今跌幅达到21.09%,中证内地地产指数跌幅达16.90%,而中证金融指数亦有14.99%的跌幅。和热门行业相比,果然是绿肥红瘦。

1371元的贵州茅台、680元的长春高新,和一大批1元以下的个股反差巨大,A股市场不知不觉间有了点美股和港股市场的意味。

对于不同的投资人来讲,这是最好的时代?抑或是最坏的时代呢?

02

马太效应原因何在

为什么今年市场的结构化反差如此巨大?主要原因有三:

①经济下滑叠加利率走低

一般认为,股票市场中存在三大核心推手,即盈利增速、无风险利率和市场情绪。

印证在当下的情况是:盈利增速普遍下滑,市场情绪谨慎,无风险利率走低。简单说就是企业不赚钱、市场钱多,预期悲观。

这种情况下,钱会流向哪里?资金投向的安全性恐怕是必须要充分考虑的,要么就是债券,最好还要是高评级债。要么就是流向竞争优势突出,市场份额集中的龙头优势上市公司,这类企业受到经济下滑冲击小,可以保持一定增速,即使短期受到影响出现下滑,竞争力强的话也会很快恢复元气。在总蛋糕减少的情况下,龙头再多吃两口,二三线企业多少就要饿点肚子,四五线企业恐怕就要面对关门大吉了。“茅老五”风光之下的白酒行业就是活生生的例子。假设此时在白酒行业中寻找投资标的,投资于“茅老五”显然是很多资金的首选。

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②外资带来市场风格的变化

深圳证券交易所5月29日披露,深交所4只股票同时触及外资持股比例预警线:到5月28日收盘时,QFII、RQFII、深股通等境外投资者持有的华测检测、泰格医药、索菲亚、美的集团等四只股票比例逼近了上限。

这是历史上首次出现一天内4只个股触及预警的情况。

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图:5月29日深交所公告4只股票触及预警线的情况

近年来外资大举进入A股市场,重点布局消费、医药等行业的龙头股。以家电龙头美的集团为例,总市值高达4000亿元以上,今年已经93次“荣登”外资持股比例预警名单,按照最新27.35%外资持股比例,持仓市值达到1200亿元左右,已经很接近第一大股东32%的持股比例。

外资爆买龙头股的原因,和外资的资金性质有直接关系。海外的基金等机构投资者的资金来源多是长期性质,来源相对稳定。且在海外低利率市场环境下,对回报预期要求不高,但对于长期回报的确定性要求很高。

所以,外资进入A股市场后,积极寻求海外市场中稀缺的,或者具备全球竞争力的龙头企业进行配置,并愿意付出一定的溢价。这一现象和当年台湾股市对外开放后,外资大举买进台积电的模式如出一辙。

外资选股风格对A股市场的投资人也带来影响和引导,不少境内机构也持有相当比例的此类股票。内外资集中配置后,其流通筹码被长期锁定,也直接推高了市场的估值溢价水平。

③资金抱团效应

私募排排网组合大师的监测显示,截至5月中旬,国内股票私募平均仓位为73.68%,创出近一年来的新高。其中,超半数股票私募的仓位更在八成以上。

公募基金的平均仓位水平则更为激进,2020年一季报显示,主动股票型基金规模1.38万亿,仓位82.24%。

机构投资者的这些仓位都投向哪里去了?——正是投向了上述强者愈强的行业中,看一下基金超配的前五大行业,医药、食品饮料、TMT(含科创、芯片、5G)、传媒(互联网、游戏),无一不是热门强势行业。

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表:2020年Q1公募基金超配方向,数据来源:兴业证券研究所

再看一下基金低配的前五大行业,对比之下一目了然。

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表:2020年Q1公募基金低配方向,数据来源:兴业证券研究所

市场机构资金在强势股上抱团,出现了一定程度的自我强化作用。在总体低迷的市场环境下,市场情绪也倾向于集中在少部分热门上,强化了易涨难跌的情况。

03

强势股还追得上吗

客观的说,当前市场强弱持续分化,有其合理性一面。

市场的表现脱离不了宏观大背景,在经济总体承压、资金又较为宽裕的情况下,龙头企业抗风险能力强,受到追捧也是一种必然。资金投向龙头企业,即使价格高点,回报率降低点,也好过投向劣势企业。

注册制的推行,新三板、创业板的改革,以及强化退市机制,一方面提升了市场含金量,另一方面也是推进了优胜劣汰,壳资源降低,劣质公司被市场抛弃,也正在成为市场常态。

从这些角度看,当前的马太效应正是市场化机制发挥威力的显现。市场中少些盛运环保这样的公司,未尝不是好事。

弱者中的垃圾股不能碰,但进一步分析发现,更多被抛弃的股票并非是垃圾股,上面机构低配的行业里,也有不少好公司,其估值一直在低位徘徊。个位数的PE、破净的PB,分红率远高于无风险利率。这样的公司为数不少,对比连创新高的强势股,不由得令人困惑:便宜的就不是好的,贵的就一定好的吗?即使好东西,价格就没有上限吗?有没有可能是金子,但卖出了钻石的价格呢?

一路创新高的白酒和医药还能追吗?——谈谈马太效应下的A股市场

美股今年遇到了百年一遇的股灾,但悄然之间,纳斯达克指数又回到了历史高点附近,其中的龙头股“FAANG”组合也尽显强者风采,其中亚马逊和脸书都创下历史新高。强者恒强之下,美股中备受追捧的成长股一路领先,和低估价值股的相对值不断拉大。到5月份这一比值创下了历史新高,已经超过了2000年互联网泡沫顶峰时候的记录。

国内的情况实际上和美股类似,消费和医药相对于金融、周期等估值差也达到10年的高位。第一张表格中的20家龙头股平均市盈率高达121倍,市净率高达18倍,如果扣除其中4个周期性股票,市净率更是达到21.77倍。对于未来的预期是不是已经充分透支了呢?在一定程度上,剧烈分化的市场显示的是内生结构的不稳定,机构抱团往往也埋下了潜在的危机。

即使是优秀的企业,如果存在过高的估值溢价,是无法享受超额收益的。如果投资人的资金是自有的长期资金,有着投入五年、十年的准备,回报低一点可以接受,那么,当下的一些强势龙头股中,也存在有布局的机会。有统计表明,随着时间的拉长,投资回报率将不断接近roe。

但,追逐强势股的人都是这样想的吗?如果只是从动量分析入手,贪图的是短平快的回报,期待更高的股价卖出兑现,这其中风险不言自明。

面对一骑绝尘的强势股,与其问还追得上吗,倒不如说,先看看还值得追吗?

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