世纪浪人:魅影重重,中概股回归征途漫漫

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【导读】中概股是中国概念股的简称,其实它本身并不是一个固定的概念,随着时间的推移和世界及地区格局的变化,中概股的概念外延变得越来越大了。

从理论上讲:中国概念股是90年代以来在香港证券市场上产生的与中国境内投资相关的股份概念。广义的“中国概念股”,既包括中国境内资本直接控制的上市公司股份,也包括香港资本控制的主要业务和资产都在中国境内的在香港联交所上市的公司股份。狭义的“中国概念股”仅指后者,随着香港回归中国,“中国概念股”又演化为“大陆概念股”或“内地概念股”。“中国概念股”包括红筹实力股、红筹买壳股、H股和在境内投资比例较大的香港本地公司发行的股票。

本文所描述的中概股特指中国境内注册公司到美国上市的概念股。

中国概念股是相对于海外市场来说的,同一个公司可以在不同的股票市场分别上市,所以,某些中国概念股公司是可能在国内同时上市的。美国接受中国概念股的原因主要是中国的庞大市场的影响,是相当于投资中国公司,但这个原因主要是资本的利益取向,为了追求更高的投资回报,和政治无关。

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从当初受热烈追捧,到如今遭遇诚信危机,再到美国做空机构调研机构质疑频频做空,从最初的赴美上市热潮到退市潮,中国概念股在短短2年间遭遇了过山车般的变化。中概股再度被推到风口浪尖上。更有预言,再过5年可能只有中国垃圾公司才赴美上市……

一、当前国际经济状况

1.疫情对美国经济的影响

鉴于目前疫情下全球经济衰退,而美国经济的衰退尤其显著,这是继1929年大崩盘后经济萧条、失业率巨增后的景象又一次重演。

3月19日凌晨(当地时间18日午后),美股标普500指数跌幅扩大至7%,再次触发熔断,美股暂停交易15分钟。这是美股历史上第五次、10天内第四次熔断。

此前,3月9日、3月12日、3月16日美国股市已发生三次暴跌熔断,这三天道琼斯指数的跌幅分别达到7.8%、10.0%、12.9%。

一次比一次跌得狠,有一个段子挺形象:3月8日,巴菲特:我活了89岁,只见过一次美股熔断。3月9日,巴菲特:我活了89岁,只见过两次美股熔断。3月12日,巴菲特:我活了89岁,只见过三次美股熔断。3月16日,巴菲特:我活了89岁,只见过四次美股熔断。3月18日,巴菲特:……

“在别人恐惧时我贪婪,在别人贪婪时我恐惧。”被誉为巴菲特至理名言的这句话,如今也遭遇信任危机。在2月27日美股暴跌之际,巴菲特以每股45美元的价格“抄底”了达美航空(DAL.US),投入资金规模4530万美元。而4月1日和4月2日,巴菲特又选择以每股26美元的价格“割肉”该股票。此外,巴菲特还抛售了西南航空(LUV.US)股票。这两天的减持规模达到3.8亿美元。面对复杂多变的股市行情,巴菲特本身并没有失算,学会及时止损,对他来说至关重要。

因为疫情的影响,几乎全球国际航班领航,航空业遭受重挫,就拿波音来说,其股票从349美元跌到了一波140美元,直接跌幅到达了50%多,这一起其实都是跟需求有关,需求不再,供货于求。反应到二级市场那是必然的,而且我们要知道跌幅的速度远远要比多单来得快。

2020年的金融市场基本可以比肩过去所有的行情,特殊的节点,特殊的行情,一而再再而三的颠覆我们的认知,近期炒得风风火火的中行原油宝穿仓事件,几乎颠覆我们的认知,原来商品价格还能是负值,这是你不敢相像的吧。

新冠肺炎疫情的迅速蔓延对美国经济影响重大,美国就业市场特别是服务业正陷入巨大困境。美国波士顿大学凯斯特罗姆商学院宏观经济学家杰伊·赞格斯基表示,目前,美国失业率已经达到半个世纪以来的最高值。3月,美国失业率攀升至4.4%,预计还会大幅度上升。美国劳工统计局通常使用两项数据来估算美国的就业水平。其中一项是失业率,该数据来自当前的人口调查,美国人口普查局每月调查约6万个随机选择的家庭,以获得对失业率的估算。另一项数据是当月非农业工作岗位流失或新增的情况,美国劳工统计局每月询问约14万家私营企业、非营利组织以及各级地方政府的就业情况,再与每月领取工资的人数进行对比后得到相应的估值。最新数据显示,3月美国已失去70.1万个就业岗位,后面情况可能会变得更糟。

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星条旗下的自由女神像和纽约曼哈顿全貌(来自:百度百科)

美国马萨诸塞大学阿姆赫斯特分校就业公平中心主任唐纳德·托马斯可维克(Donald Tomaskovic)说,受新冠肺炎疫情影响,初步估计美国总共可能会失去1400万―3700万个工作岗位。目前,美国和世界各地的经济活动都在放缓。社会距离的疏远、全球贸易的停滞、疾病的蔓延,以及边境、餐馆和学校的关闭,都使美国经济面临巨大挑战。

托马斯可维克团队的研究显示,在服务业从业人员中,约69%的人工资偏低,他们每小时的收入往往不到15美元;约61%的人没有或缺乏足够的医疗保险;约58%的人没有带薪病假。

美国是高收入国家中不平等程度最高的国家,收入最高的群体和收入最低的群体之间的差距非常大。在餐馆和酒吧的员工中,低工资(每小时工资不到15美元)人数占员工总数的79%;许多直接服务于客户的员工可能会在工作场所关闭时被解雇。

根据美国约翰斯·霍普金斯大学的实时统计数据显示,截至北京时间5月1日10时20分左右,美国累计确诊新冠病例1069534例,死亡63001例。随着新冠疫情影响的不断扩大,美国经济下行和失业潮加剧的压力越来越大,最近美国不少地区掀起了抗议“居家令”的示威活动。在美国密歇根州,甚至有大批抗议者持枪进入州议会大厦,要求解除封锁令。

经济压力是不少美国人反对“居家令”的重要原因。据美国劳工部数据,在截至25日的一周中,美国新增失业384万人。结合美国媒体报道,增幅与350万预期相比有所增加。在过去六周中,美国全国失业人数飙升至约3000万人。尽管上周失业人数与之前一周440万人的增长有所下降。但随着此前公布的美国第二季度GDP萎缩4.8%的数据及新冠疫情在短期内仍将持续,因此市场预计失业人数将继续增加。

在经济全面衰退、股市多次熔断的情况下,美国政府为了救市,“开闸放水不限流”,疯狂印刷钞票,大量稀释别国财富,企业把危机转嫁到第三国头上。

2.亚太经济近况

在新冠肺炎疫情防控背景下,伴随假期延长、复工延误、物流受阻,以中国这主的亚太经济将受到直接冲击,尤其是交通、旅游、住宿、餐饮、娱乐等第三产业已经遭受较大损失,部分中小企业面临困境,居民消费受到负面冲击,制造业、房地产、基建等投资也受到遏制。疫情当前,中国经济遭遇的困境也将对亚太经济带来直观的负面影响,总体来看体现在以下方面。

第一,短期内汽车、电子等全球供应链相关产业和国家受到直接冲击。

亚太供应链是全球供应链的重要组成部分,而中国已经成为亚太生产网络的枢纽国家。中国不仅是亚太价值链、也是全球价值链中最大的中间品提供者,全球大型跨国公司对包括中国在内的亚太地区经济体制造业的依赖程度不断增加。短期内,新冠肺炎疫情将直接冲击处于亚太供应链上中国参与程度较高的制造产业及相关国家。

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复工后的武汉东风-本田汽车生产线(来源:新华社)

2020年第一季度汽车产量,以湖北为例,比疫情爆发前的预期下降32.3%。

第二,新冠肺炎疫情波及亚太地区旅游等服务业增长。当前,由于中国取消对外旅行团,游客赴海外旅游人数骤降,日本、泰国等亚太国家的旅游、交通、酒店、餐饮等服务行业首当其冲。以日本为例,2019年中国游客占访问日本游客总数的30%,在日本旅游支出金额占比接近40%,但由于疫情影响,预计今年3月之前取消赴日旅游的中国团体游客可能超过40万人,对日本与旅游相关的产业带来不小冲击。

第三,中国与亚太地区货物贸易往来受到负面冲击。在新冠肺炎疫情背景下,短期内由于中国消费需求降低,可能会导致货物贸易进口受到限制,拖累世界经济增长。例如国际能源署最新预计,受新冠肺炎疫情影响,2020年全球石油需求量将只增加82.5万桶/日,远低于最初预期的120万桶/日,年增长速度将降至2011年以来的最低水平。

3.欧洲经济现状

自2008年金融海啸以来,欧洲一体化走入一个多事之秋。从欧元区主权债务危机、乌克兰危机到难民危机和英国脱欧,欧盟内忧外患不断,处境堪忧。而新冠肺炎疫情在欧洲地区的传播、暴发及其导致的经济社会危机,更是令一体化走到生死存亡的危急关头。

欧盟成员国多为发达资本主义国家,医疗卫生水平高,公共卫生治理能力较强,在全球卫生安全指数(GHS Index),尤其是传染病防控能力的排名上名列前茅。

但是,在新冠肺炎疫情冲击下欧洲整体沦陷,成为全球疫情最为严重的一个地区。截至4月25日,累计确诊感染人数高达124万余人,死亡近12万人,确诊人数占全球总确诊人数的43.5%,死亡人数则高达全球总病亡人数的59.6%。疫情发展呈多点同步扩散并波浪式相继暴发的特点,从意大利北部开始,逐渐波及全欧,所有欧盟成员国均被病毒攻陷。

病毒的扩散导致全球供应链的中断,金融市场剧烈波动,消费者需求减少,旅游以及交通等关键经济部门受到负面影响。欧洲股票市场较之2月中旬下跌30%,出现自2008年金融危机以来最大单月跌幅。

随着一些国家疫情进入平台期,一场拯救生命与保就业平衡在欧洲两难困境下谨慎“重启”。

在这一背景下,越来越多的欧洲国家正在制订计划,逐步回归常态。随着病毒感染率下降,复工复产压力加大,意大利将于本周公布放松封锁的蓝图,加入德国、法国和奥地利放宽限制规定的行列。在欧洲死亡病例数超过10万的情况下,各国领导人正寻求在拯救生命和确保就业之间找到平衡。

在疫情冲击下,欧委会号召各国团结一致,采取协调行动应对疫情冲击,特别是缓解疫情造成的经济社会影响。维护统一大市场的完整,避免生产及分配链条的中断,保障个人的工作和收入,支持公司特别是中小企业,确保金融部门的流动性,应对经济衰退的威胁。

欧委会专门成立了抗击疫情的工作小组,推出1000亿欧元的欧洲新团结基金,在各国财政刺激措施之外,以欧盟共同资金帮助各国缓和失业风险,放松成员国的财政纪律约束,为劳动者提供保障、为企业尤其是中小企业提供救助、为欧元区国家提供资助。

欧央行还推出宽松货币政策。3月18日,欧央行执委会决定实施7500亿欧元的紧急抗疫购债计划(PEPP),用于购买私人及公共债券,以应对疫情暴发对货币政策传导机制的影响,并着眼于助推经济增长。

二、中概股屡遭“灵动拷问”

在全球经济一片恐慌的情况下,中概股也在备受煎熬。2020年1月31日,知名做空机构浑水声称,收到了一份长达89页的匿名做空报告,直指瑞幸数据造假。近日,好未来在官方网站上发布公告称在例行内部审计过程中发现员工不当行为,错误夸大“轻课”销售数据。同日,做空机构Wolfpack Research发布报告称爱奇艺财务方面涉嫌造假。?

“中国概念股”在美国遭遇做空危机并不是首次,但短时间内几家中概股同时遭到做空并卷入财务丑闻的相对少见。?

瑞幸爆雷后,爱奇艺、好未来、跟谁学等连遭做空机构狙击,超过50家中概股都跌幅明显。市场人士纷纷猜测,2011年那场因信任危机产生的中国企业赴美上市进入“漫长冬天”要重演了。当年,因东南融通等部分中概股的财务造假,让全体中概股背上黑锅,在美国上市之路被堵死,有多达41家已上市中概公司退市。去年在中美贸易战如火如荼的时候,美国总统Trump就意欲将中概股作为打击对象。2019年5月23日特朗普对媒体称,“美国计划停止所有中国企业在美IPO”。在如此严峻国际形势下,此番瑞幸造假或会导致中国企业登陆美国资本市场进入“冰河期”。

对于中概股来说,SEC(美国证监会)与中国监管谈判的结果,以及场外政治因素都将影响到其未来的前景,但是在经历做空机构和SEC的两次风波后依然健康生存下来的中概股公司,可以算得上百炼成钢,而已经倒下的公司也确实证明了它们的问题是存在的。

从长远来看,只有办实事、讲诚信、遵循美国资本市场上市以及运作规律才能在美国股市获得成功,也只有靠诚信才成重新树立曾经风光无限的中概股的口碑。

这次频繁出现中概股财务丑闻会在一定程度上对还没上市的中国企业后续的上市和估值有影响。在信任危机爆发时,为应对做空危机被波及的在美上市的企业应该了解做空机制和美国的相关法律法规。很多中企急于求成,在没有足够了解相关机制和法律法规的情况下在美上市,就容易酿造出一系列不良反应。?

另外,及时有效回应做空质疑也是一个良好的应对方式。Wolfpack Research发布针对爱奇艺的做空报告消息发布后,爱奇艺股价一度大跌。但爱奇艺随即发布澄清公告,发布声明强调该做空报告包含大量错误、未经证实的信息。第二天股票收盘时,爱奇艺股价上涨5.21%。

1.中概股美国上市相关背景

“中国(在美上市)公司过去近10年里好不容易积累起来的市场信誉,也许在最近2个月里土崩瓦解。”这是外媒对中国在美上市公司的最新评价。

2011年中概股频繁“爆雷”、“财务造假”危机,使得大部分中概股当年损失惨重,股价重挫、再融资困难、焦头烂额找机构背书、不得不退市……

美国投资者失去了信心,直接影响了还未上市的中国企业后续的上市和估值。比如,2011年7月21日,迅雷在原定的上市时间之前12小时宣布IPO计划推迟,理由是“美国股市市况不佳”。此后,盛大文学、拉手网、凡客、神州租车也纷纷取消在美上市计划。

据美国CNBC电视台14日报道称,今年头3个月,共有7家中国公司和3家与中国有关的特殊目的收购公司在美上市。报道援引审计专业人士分析认为,疫情令当前年终财务审计进度普遍延迟,受瑞幸咖啡业绩造假影响,后续中国公司将面临更严格的审计压力。

去年10月,大数据服务公司“睦合达”表示将携手保险科技公司“意时科技”在2020上半年一同赴美上市,打造国内最大的大数据保险科技公司,目前这一计划暂无任何相关音讯。

未来2-3年,在复杂多变的市场环境,拟赴美上市企业大概率将遭遇美国SEC审核流程变长、信息披露成本提高等监管阻碍。“即使其中幸运通过美国SEC审核的企业照样可能面临股票卖不出去,没有机构或投资者来认购,最后无法上市。这是市场上一直在讨论的为何2011年迅雷等公司在上市前最后一分钟取消上市的原因”,这是瑞银投行一位消息人士的原话。

2.轰动全球股市的瑞幸造假事件

“苍蝇不叮无缝的蛋”,资料显示,助力瑞幸咖啡IPO的中介团队共有5家,投行4家,分别为瑞士信贷、摩根士丹利、中金公司、海通国际(0665.HK),这4家联合承销了瑞幸咖啡IPO,IPO审计机构则为四大会计师事务所之一的安永华明会计师事务所(下称“安永”),阵容堪称豪华。

此次安永作为IPO审计机构,为瑞幸在IPO期间的数据出具了审计报告,如果瑞幸IPO期间数据也存在造假,那么安永难辞其咎。

大家应该记得2001年美国本土企业安然大约10%的收入被曝光造假后,该公司很快破产,连带其审计师、有90年卓越信誉的全球“五大”之一的安达信倒闭,并促使美国出台塞班斯法案,成立PCAOB(美国公众公司会计监督委员会)。

分众传媒当年在被做空的交锋中,浑水坚称分众LCD屏幕数量有假,而分众坚称自己数据真实,在这种“公说公有理,婆说婆有理”僵持不下的环节,最终聘请独立的第三方市场调研机构并运用他们的结果作为背书有力反击。但是今天我们不禁自问,瑞幸事件中如此顶级中介机构集体背书下,依然存在这么大的数据造假,整个中心化的信任缺失时,中国企业还能怎么办?

十年快过去了,造假依然广泛存在,信任危机甚至弥漫到了资本市场各个参与主体。唯一变化的是,在这十年中新一代信息技术高速发展,随着区块链技术的发展与日渐成熟,技术可信成为了现实,成为下一代金融基础设施。

合规和战略公司Gresham International创始人卡尔?埃文斯(Cal Evans)在此前接受媒体采访时表示,“因为它的透明性,区块链本身也应该被证明在审计市场上特别有用。区块链是为数不多的能够在大多数审计方面提供实际帮助的技术之一。财务审计可以由一个基于端到端区块链的公司来辅助,因为所有的交易都将是公开和可验证的。它们还将包含在一个分类账中,这本是独立财务审计的最大问题之一”。

四大会计师事务所目前都对区块链表现出很大的兴趣,尽管做法有所不同。德勤(Deloitte)主要研究这项技术如何影响一般市场,推出了一个移动平台,基于四大所内部使用的小规模区块链托管网络,而安永(EY)则专注于发布针对加密货币业务需求的软件解决方案。

实际上,瑞幸咖啡财务造假一事,已然引发了罕见的中美跨境证券监管合作。4月28日晚间,中国证监会称,自瑞幸咖啡自曝财务造假以来,中国证监会第一时间对外表明严正立场,并就跨境证券监管合作事宜与美国证监会沟通,美国证监会作出了积极回应。

瑞幸咖啡事件是否会成为新《证券法》实施后的“长臂管辖”第一案,成为各界关注的焦点。

3.海外机构做空中概股原因及方法

海外机构针对中概股的做空行为不乏多例,主要原因有:1)不少海外投资者对中概股了解甚少,美国会计合规监管趋严;2)适时做空的时间节点;3)中概股中的确存在一些“劣币”;4)做空舆论可以引发投资者的“囚徒困境”。

海外机构做空中概股流程主要包括:1)锁定做空目标;2)对目标展开调查,通过对冲基金建立空头头寸。3)撰写做空报告并发布,造势打压股价;4)股价下跌,了结空头头寸获利。

有报道称,做空机构做空瑞幸咖啡后获得150%。显然,中概股成为机构做空的肥肉,“先减肥,再宰杀”。

4. SEC主席争议言论背后,中概股加速逃离美国

4月23日,美国证券交易委员会(SEC)主席杰伊?克莱顿(Jay Clayton)发布了一则争议巨大的言论,他在接受采访时表示:“因为信息披露的问题,提醒投资者近期在调整仓位时,不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。”

虽然国内媒体对于此事并未有太多报道,但在大洋彼岸的资本环境里,这样来自于官方口径的风险提示还是掀起了不小的波澜。

在新冠疫情对于全球资本市场持续造成冲击的特殊环境下,中概股又在海外遇冷,由瑞幸咖啡造假事件所引发的连锁反应,已经开始波及到其他中概股。

就在SEC主席此番言论发生后的一周里,中概股所表现出来的诸多动作也不由得让人产生更多联想。

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美国纳斯达克交易大厅(来源:新浪网)

近日有消息称,百度、携程在香港二次上市进程在快速推进,近期将正式向香港联交所递表。而另一家美股上市公司京东的速度可能还要更快,路透社旗下IFR的报道称,京东已以保密形式在香港提交上市申请。

虽然上述三家公司在对外的回应中都表示“不予置评”,但中概股回港上市的风向,已经变得愈发明显。

面对美股投资者的信心衰减,头部的中概股企业选择二次上市来分担风险,而一些挣扎已久的企业则需要更快的逃离。

今年开始着手私有化进程的聚美优品,仅用了107天的时间,就完成了在美股的谢幕。4月27日晚间,聚美优品日前向美国证券交易委员会(SEC)递交“Form15”文件,宣告正式从纽交所退市。

京东有望继阿里巴巴后,成为第二家中概股回归港股二次上市公司。瑞幸咖啡造假事件曝光后,多家中概股遭做空,叠加疫情冲击和中美摩擦,信任危机重现,中概股回归潮或将来临。私有化退市及VIE架构拆除耗时长、成本高,未来港股市场料将成为中概股回归的首选。有媒体报道称京东拟发行5%股份募资规模250亿港元,瑞银以及美银美林为主要承销商。

外部形势的严峻,加快了一些本就在计划之中的进程,“退市潮”也好,“回归潮”也罢,中概股主动求变的姿态已经表明。

以创业板和港交所为代表的本土资本市场近期也释放了积极信号,以迎接更多准备上市的中国企业。创业板注册制正在为开市紧锣密鼓地筹备着。

4月27日,中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》,在行业内引发剧烈反响。

三、美国上市中概股概览

1.美国上市主要中概股一览表

目前,在美股市场交易的中概股共247只,以下是主要的120只中概股股票名称:

1.阿里巴巴;2.京东商城;3.新浪微博;4.陌陌;5.窝窝;6.泰克飞石;7.陌陌;8.人人;9.宝尊电商;10.北京奥瑞金;11.ATA公司;12.晶科能源;13.一嗨租车;14.第九城市;15.世纪互联;16.飞塔;17.达内科技;18.中国金融在线;19.畅游;20.UT斯达康;21.搜房网;22.空中网;23.昱辉阳光;24.迅雷;25.斯凯奇;26.环球资源;27.欢聚时代;28.智联招聘;29.阿特斯太阳能;30.京东;31.兰亭集势;32.搜狐;33.500彩票网;34.新濠博亚娱乐;35.好未来;36.猎豹移动;37.航美传媒;38.奇景光电;39.百慕达南茂科技;40.AMC院线;41.易车;42.大全新能源;43.网易;44.携程网;45.乐居控股;46.康迪科技;47.当当网;48.乐逗游戏;49.塞斯潘;50.天合光能(已回A);51.新浪;52.科兴生物;53.矽品;54.圣元国际;55.前程无忧;56.华住酒店;57.百度;58.聚美优品(已私有化退市);59.诺亚财富;60.58同城(已启动私有化程序);61.泰邦生物;62.唯品会;63.新东方;64.泛华保险;65.晶澳太阳能;66.和利时自动化;67.海湾资源;68.慧荣科技;69.汽车之家;70.爱康国宾;71.蓝汛;72.泰和诚医;73.珠海炬力;74.中国信息技术;75.冠宏电子;76.正兴集团;77.凹凸科技;78.中国电信;79.网秦;80.上为集团;81.希尼亚;82.中冠农业;83.英利绿色;84.橡果国际;85.华视传媒;86.新氧;87.如涵控股;88.万达体育;89.跟谁学;90.中指控股;91.嘉银金科;92.美美证券;93.苏轩堂;94.老虎证券;95.云集;96.富途证券;97.瑞幸咖啡;98.普益财富;99.宏桥高科;100.亚洲时代国际金融;101.明大嘉和;102.华富教育集团;103.绿专资本;104.农米良品;105.虎牙;106.爱鸿森;107.拼多多;108.朴新教育;109.点牛金融;110.优信;111.华钦科技;112.华米科技;113.精锐教育;114.哔哩哔哩;115.尚德机构;116.新风天域;117.格林酒店;118.爱奇艺;119.盛世乐居;120.蛋壳公寓等。

2.已回归A股中概股统计

截止2020年2月,赴美上市中概股回归A股公司共有十家,分别是:

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数据来自Wind

最新消息:从美退市三年后,光伏巨头天合光能股份有限公司终“圆梦”科创板。中国证监会4月29日晚间宣布,同意天合光能科创板首次公开发行股票注册。一个多月前,科创板股票上市委员会已同意天合光能发行上市。这是第11家中概股回归A股的公司,也将成为首家“尝鲜”科创板的光伏企业。

这中概股来讲,私有化退市是条路并不陌生。4月18日,中概股游戏公司畅游被搜狐私有化,并已提交从纳斯达克退市的申请。

4月15日,聚美优品宣布完成私有化,成为母公司Super ROI的全资子公司。同时,聚美优品已请求暂停其在纽交所的ADS交易,这也意味着,这家上市6年的中概股公司,正式从美股退市。

以美国上市的中概股为例,截至2019年底,从美国三大交易所摘牌的中概股共达107只,而目前仍在美股市场交易的中概股共240只,摘牌中概股占比31%。2010年至今共49家美国上市的中概股公司董事会收到一或多买方的私有化要约。大量赴美上市中概股选择退市回归。

今年以来,在美中概股频频遭遇机构做空,先是瑞幸咖啡、后是好未来、爱奇艺、跟谁学(香橼研究)等,有第三方分析人士认为,从近期看,畅游回归的逻辑除了市场与管理因素外,还包括“近期,大批中概股被做空,不排除做空机构抓住了美国投资者对中国企业和中国市场不了解的心理,并从中获利的可能性,畅游在近期从纳斯达克退市,很大程度避开了风险”。

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浑水做空中概股代表案例(来自:浑水研究:中信建投证券整理)

阿里巴巴、京东、百度、网易都是中概股优质上市公司,目前,市场上优质标的稀缺,中国未上市的一些优质公司(字节跳动),应该还会受到海外资金的追捧。

受疫情影响,美股市场弥漫着浓厚的观望情绪,当前或成持续做空中概股的时间点。而瑞幸咖啡和好未来造假事件爆发后,美国证券交易委员会(SEC)和美国公众公司会计监察委员会(PCAOB)监管料将趋严。

而对于那些本就存在内部漏洞的中概股来说,远赴境外上市的初衷可能就不单纯,瑞幸咖啡造假事件的出现,重新勾起了做空机构对于中概股的关注,面对可能到来的的攻势,这些中概股有多少能够泰然处之?

综合来看,中国企业信任危机产生原因主要集中在与海外资本市场信息不对称造成:

第一,海外投资者对中国企业的经营模式和中国经营环境的复杂度缺乏足够的了解,只通过披露数据与包括媒体报道、分析师报告等公开信息来了解企业状况,存在较高的信息不对称性。

第二,中国公司不太适应在美国上市的信息披露要求。一旦部分中概股遭到关于财务丑闻和欺诈相关问题的指控时,投资者通常会重新评判自己手中持有的中概股的估值,这时候较高的信息不对称性使得投资者陷入评价不确定性。

抛开自身存在的问题,很多被狙击的企业连解释的余地都没有。一方面很难组织原始数据进行证据链对比回击;第二,在跨境审计机构与监管机构中调用历史数据等各类数据环节复杂,成本太高,2018年12月SEC与PCAOB联合发表声明称在监督中概股公司的财务报告时面临重大挑战,“没办法审计中概公司的数据,也无法检查这些公司的审计报告的质量”。另外对于企业方来说,牵涉到的企业核心业务的机密数据又不能随意拿到公众面前自证。

四、中概股回归步骤

中概回归需分三步走:

1.在美私有化退市。私有化方通常会采取“要约收购+短式并购”两步走或一步并购两种方式。

2.拆除VIE架构(“VIE架构”,即可变利益实体Variable Interest Entities的英文缩写,也称为“协议控制”,即不通过股权控制实际运营公司而通过签订各种协议的方式实现对实际运营公司的控制及财务的合并。)。A股上市公司要求公司必须国内注册,并且作为实际控制人的境内自然人,不宜透过境外公司,特别是离岸群岛注册的壳公司,间接控股拟上市公司。中概股若试图回归A股市场,必须进行VIE架构拆除。

3.在中国股市二次上市。中概股若采用非科创板回归A股,耗时长、成本高,且壳资源缺乏是制约的主要因素。科创板虽允许VIE架构企业上市,但对公司属性要求严格。由于绝大多数美股中概股都采用VIE架构,考虑到港交所新订《上市规则》,预计港股市场将是中概股回归的首选。

VIE架构现主要用于中国企业实现海外上市、融资及外国投资者为规避国内监管对外资产业准入的限制。VIE架构存在已久,但其一直处于“灰色”地带,虽然在一些部门规章中已有关于VIE架构相关内容的规定,但目前的中国法律并未对VIE架构做出定性。

世纪浪人:魅影重重,中概股回归征途漫漫

阿里巴巴二次回归港股上市仪式(来源:全景网)

一般而言,VIE架构实际上为拟上市公司为实现海外上市,在开曼群岛或英属维尔京群岛设立一个平行的离岸公司,以该离岸公司作为未来上市或融资主体,其股权结构反映了拟上市公司真实的股权结构,而国内的拟上市公司本身则并不一定反映这一股权架构。

可能回归港股的美股中概股集中于“新经济”行业,23家市值大于30亿美元的标的中,信息技术和可选消费企业市值合计占比超90%。当前港股可选消费和信息技术估值分别为22.4和15.7倍,而有望回归港股的美国中概龙头估值分别达到37.4和19.8倍。因此,若美股中概股龙头回归,有望提振港股可选消费和信息技术板块估值,并带动整体交易量更为活跃。

2020年以来,中概股风波不断,瑞幸“自爆”、爱奇艺、好未来、跟谁学被做空。目前在美国上市的中概股有200多家,超过70%从上市至今股价已经跌破发行价。随着新一轮海外中概股信任危机的到来,出现经营问题的中概股公司面临淘汰风险。而在海外投资者带上“有色眼镜”的情况下,海外市场优的中概股可能也将面临被“错杀”的风险。这将倒逼优质中概股公司借助政策改革的东风回归A股。

综合来看,预计优质美股中概股回归港股将成为长期趋势,香港市场也有望持续受益于整体流动性和成长性的提升。

风险因素:

1)中美贸易摩擦升级;2)海外疫情加剧;3)人民币汇率大幅波动;4)中概股回归相关监管政策发生变动;5)美股中概股回归趋势不及预期。

五、结束语

据媒体最新报道,中概股回归香港再现新进展,京东已经秘密提交赴港上市文件,预计最早在6月挂牌。5月1日午间,参与京东赴港上市的消息人士确认正在安排赴港上市事宜,并且已经向港交所提交了上市文件。值得注意的是,这是自2019年11月阿里赴港作第二上市后又一只互联网巨头来港。

某财经媒体记者联系京东集团确认上市信息,京东表示暂无评论。港交所表示:“我们一向不评论个别公司。香港交易所欢迎所有符合《主板上市规则》的公司来港上市。”

4月29日有消息称,百度、携程在香港二次上市进程在快速推进,近期将正式向香港联交所递表。另据香港媒体援引路透社旗下IFR的报道称,京东已以保密形式在香港提交上市申请,拟二次上市。

京东可能出售最多约5%的股份,预计最早在6月挂牌。以京东在美国纳斯达克上市市值670亿美元计算,京东在港的集资规模可能达到34亿美元,美银、中信里昂及瑞银为主要安排行。

路透消息指京东可能出售最多约5%的股份,以京东隔夜收盘市值为670亿美元(约5226亿港元)计算,公司在香港的集资规模预料可达33.5亿美元(约260亿港元)。美银、中信里昂及瑞银为主要安排行。

世纪浪人:魅影重重,中概股回归征途漫漫

2020年5月1日京东股价走势图(来源:东方财富网)

2018年4月底港交所修改上市规则,允许内地企业以第二上市形式在港挂牌,但门槛颇高。首先必须在英、美等地上市,其次是市值不少于400亿港元,或市值不少于100亿港元以及最近一年度收益至少10亿港元。

但要注意的是,除了符合市值要求外,根据港交所的《上市规则》指引,申请人应属于创新产业公司。

目前在美挂牌的中概股数量有247家,如果用400亿港元市值作为测算标准,以最新收盘价格计算,剔除港股已经上市的和明显的非科技股,大约有18家中概股符合市值标准,包括拼多多、网易、百度、腾讯音乐等,据毕马威统计,截至2019年底,这些公司的合并市值达到约3000亿美元,若每家公司均在香港发售10%的新股,总募资规模可达到300亿美元,即约2300亿港元。

继2019年11月阿里巴巴在香港的二次上市成功之后,中概股回港股上市的传言就一直没断过,最新传出进展的是百度、携程、京东。

虽然这些公司都没有正面回应,但相信绝不是空穴来风。这正中了香港交易所的下怀。由于阿里巴巴的回归,不少中概股也在观望两地上市的机会,有望为香港市场带来更多的IPO项目。李小加就是希望阿里巴巴香港上市带来羊群效应。

随着创业板注册制出炉,意味着中国新经济公司又多了一个上市地选择。相比10年前多数互联网企业去美国上市,现在上市地点有了更多选择。主要有两点变化:第一,国内ToB项目更多是产业互联网,科创板、创业板、港股都提供了比美国更好的上市机会;第二,目前中美关系下,掌握核心底层技术的创业公司去美国上市会更难。

好事多磨,逐浪前行,愿中概股在回归征途走得稳健。

(本文数据来源于新浪财经、东方财富网、Wind资讯、全景网、港股通等)

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(来源:资鲸网作者:世纪浪人)

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