盈利能力强的公司的股票还值不值得买?

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选股构建投资组合是基金经理的日常工作之一。市场上有众多的方法和工具来帮助投资管理者达成这一目标。在过去的2018年,市场低迷,大部分投资机构和个人投资者损失惨重。我们不禁好奇如果利用多因子模型中的风格因子选股构建组合,在18年至今会是怎样的一个表现。

我们将智君科技开发的多因子模型的10个风格因子从2018年至2019年5月的累积收益率作图如下。

图1:风格因子累计收益

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我们看到,从2018年至今,盈利因子有着最佳的收益表现。也就是说,盈利能力越强的公司,其股价走势也往往越好。

在模型中,我们将盈利定义为公司最近一个季度披露的每股收益除以公司的股价,可以近似地认为是市盈率的倒数。

如果我们在这段时间内,构建一个以盈利能力较高的公司的股票组成的组合,能不能跑赢市场呢?接下来,我们就以根据盈利因子选股构建组合为例来进行分析。

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自2018年1月开始,我们每个月挑选出中证800中盈利因子暴露最大的20只股票构成等权重组合。

具体到个股,我们来看看组合中都有哪些股票。在16个月份中,共有82只股票被选入组合,其中南钢股份被选中的次数最多,达到了14次。其次是马钢股份、华新水泥,分别达到了12次和11次。金地集团、华侨城A、三钢闽光选入组合的次数也超过了10次。而浙江龙盛、美锦能源、迪马股份等仅有1次入选。

出现次数最多的20只股票见下表。

表1:入选组合次数最多的前20只股票

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组合的行业分布变化如下图所示。

图2:组合行业配置变化

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这段期间内,组合在20个行业上均有分布,其中在房地产上的平均配置最大,达到了24.7%,其次是钢铁和银行,分别达到了23.1%和22.1%。

图3:行业指数收益与中证800收益比较

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由图3我们看到,房地产行业在整个周期内,累计收益均高于中证800指数,且收益优势在2018年7月份后更加明显。而我们的组合在18年7月之后也增加了房地产的比重。银行行业在18年7月份后跑输中证800指数,相对应的,我们的组合也在该时间后缩减了在银行上的比重。

构建完组合,组合的收益是否如我们所预期的那样能超过指数呢?

图4:组合收益与中证800指数的比较

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图中蓝色部分为中证800的累计收益,而蓝线部分是我们构建的组合的收益。可以看出,自2018年1月以来,指数的收益超过-10%,而我们的组合的总收益为17.5%,超过指数28%。从风险的角度来看,组合的最大回撤为21%,而指数的最大回撤达到了34%。

如果我们对组合相对于指数的主动性收益进行分解,可以发现风格因子对组合的贡献最大。

图5:组合主动性收益分解

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如果我们继续将风格因子的总收益分解到各个风格因子上,可以看到下图。

图6:风格因子对组合收益的贡献

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如我们所猜想的那样,风格因子累计收益中盈利因子所占的比重最大,而其他风格因子对收益的影响可以忽略不计。

根据以上的分析,也就是说如果我们从2018年开始,买入市场上盈利能力最好的上市公司的股票,这段时间内是能跑赢大盘的,而且盈利指标对收益的贡献确实是最大的,而且远大于其他风格因子。在这段时间内,利用公司的盈利能力来选股,是有效的。

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但是未来通过盈利因子来选股是否仍然是最佳的选择呢?

如果观察图5,我们不难发现,2019年以来,特别是4月份以来,组合的收益也发生了较大的回撤,而且图6中盈利因子对收益的贡献也发生了波动。我们不妨来看一下,今年各个风格因子的收益情况。

图7:2019年以来风格因子的累计收益

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我们发现,进入2019年后,盈利因子不再是收益最高的因子,在19年2月至3月中旬,盈利因子的累计收益持续下滑,说明这期间盈利高的上市公司股价走势反而较差,但是随后盈利因子的收益开始反弹。

同时,我们也注意到,在今年一季度的上涨行情中,贝塔因子的收益大幅领先其他因子。贝塔因子反应了公司股价对市场风险溢价的敏感程度,贝塔值越高的公司在市场反弹的过程中越能获得超额收益。在4月下旬的调整阶段,贝塔的收益也随之下降,盈利因子的收益则开始回升。

从长期来看,持有盈利能力高的股票,相较于其他因子在A股市场仍能取得稳定的收益。盈利因子的收益最近虽然有出现波动,但是并没有出现长期反转的趋势,因此利用盈利因子选股仍是一个安全稳定的选择。

而在实际选股的过程中,我们往往还会同时参考多个因子,控制组合的风险,并参考个股其它方面的信息。在今后的文章中,我们还会向大家介绍更多的构建和分析投资组合的方法。

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