中国东方教育(0667.HK):职教春风送暖,东方巨轮远航

机构:中泰证券

评级:增持

目标价:无

投资要点

公司是我国职业技能教育的龙头企业。拥有新东方烹饪、欧米奇西餐西点、 新华电脑、万通汽车、华信智原五大知名职教品牌及美味学院私人订制烹 饪体验中心。截至 2018 年末,在大陆 29 个省份及香港运营 145 所学校(其 中 26 所提供中职学历教育),全年平均培训人次达 12.4 万人次。根据 Frost & Sullian 统计,以 2017 年的平均培训人次及收入计算,公司的市场份额 分别达到 1.7%和 2.5%,是我国最大的职业技能教育提供商。

具备强劲的赛道拓展、标准化复制及品牌塑造能力。1)赛道拓展:从烹 饪技术先后拓展到 IT、汽车服务,均成为细分赛道的第一名,分别占有 23.1%/9.7%/3.4%的市场份额,具备赛道拓展的经验与能力。2)标准化复 制:对集团内所有学校的教学、物流、采购、财会、课程研发设计、职业 顾问服务、人才培养等进行统一的管理,流程规范有序,利于在全国范围 内快速扩张。3)品牌塑造:早期自创的品牌“新东方烹饪”、“新华电脑”、 “万通汽车”全国知名,近年新设的品牌“欧米奇”、“美味学院”及并购 的“华信智原”培育良好。高就业率、持续的课程研发设计保证口碑,并 通过密集的电视广告投放等多种渠道提升品牌知名度,品牌深入人心。

职业技能培训政策暖风频吹。技能培训政策利好不断,特别是通过 1+X 证 书制度,构建职业技能等级证书及标准,对学习者职业技能进行综合评价, 将持续提振需求。2017年整体市场规模接近1000亿元,未来有望保持10% 以上的复合增速。市场格局高度分散,CR3 仅 2.5%,主要是因为细分赛 道较多同时参与者较多,大多数企业仅聚焦单个细分赛道。公司目前横跨 三个赛道,未来有望通过赛道的横纵向拓展继续整合市场。

投资建议:公司为职业技能教育龙头企业,在品牌塑造、赛道拓展方面经 验丰富,烹饪、IT、汽车服务三大细分赛道均做到了行业第一,未来网点 扩张(区域中心&学校)、新赛道拓展(美业、AI、康养)将持续打开成长 空间。行业层面,技能培训领域政策利好不断,公司作为行业龙头有望长 期受益于政策红利。预计 2019/20/21 年净利润 9.2/11.89/15.35 亿元、同 增80%/29%/29%,EPS0.42/0.55/0.70元人民币(或0.48/0.62/0.80港元), 发行价格对应市值 245 亿港元,对应 2019/20/21 年估值 23x/18x/14x,首 次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:区域中心、新学校建设进度、招生不达预期;单一赛道依赖过 重的风险。

中国东方教育(0667.HK):职教春风送暖,东方巨轮远航

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