科伦药业“得一望二”

科伦药业“得一望二”

注射剂市场规模庞大、分散,集采会压缩药企毛利率,但也会加速行业集中度,最终利好科伦药业这种行业龙头。同时,科伦药业在抗生素中间体等领域的布局即将迎来“收获期”,实现“得一望二”。

集采短期是利空,中长期是利好

轰轰烈烈的医药集采终于到达注射剂领域。集采对某些医药细分领域是压力,但对某些细分领域来说短期有冲击,中长期却是利好,例如有些特殊的注射剂领域。科伦药业所在的注射剂市场规模虽然庞大,但是行业较为分散,光化药注射剂就有超过3.3万个批文。据米内网数据,2019年全国医院包括各级公立医院及乡镇卫生院等终端化药注射剂销售额为6,369亿元。

相较而言,科伦药业虽属行业龙头,但其百亿级的营收体量相对整个行业来说占比还太低。集采下更低的毛利率考验药企的整体实力,断绝很多中小企业和后来者的机会,反而会让科伦药业进一步坐稳大容量注射液的龙头地位,同时从出清的中小企业手中夺取市场份额,并实现横向扩张。

科伦药业近年毛利率保持在约为70%之间,比较来看,上半年输液产品的毛利率为69.13%,与2019年的70.83%的毛利率水平仅是微有下降,留有压缩毛利的空间。注射液市场规模大,从以价换量的角度来看,科伦药业的销量也会脱离行业无序竞争的状态,降低其销售费用,毛利率虽降低了,利润总额未来反而会增长。

科伦药业被集采压缩的利润将逐渐从更大的销量中“找补”回来,后续逐步提升利润额。因此,从中长期看,集采对科伦药业反而是利好。

川宁生物成第二增长极,拟分拆上市

2020年上半年,科伦药业输液业务为其贡献营收37.93亿元,占总体营收的52.4%。注射液业务作为“现金奶牛”哺育出的第二增长极川宁生物,则主要承担了科伦药业营收的另外半壁江山。

目前川宁生物是国内抗生素中间体的主要供应商之一,有万吨级抗生素中间体产业基地,生产能力和技术处于行业领先地位,像注射剂一样,已经在抗生素中间体领域拥有护城河,主要是技术、成本、环保三个领域方面的优势。川宁生物投入已基本结束,产能开始释放,已进入业绩收获期。

6月24日,科伦药业发布公告称拟将川宁生物分拆至深交所创业板上市。分拆上市完成后,公司仍将维持对川宁生物的控股权。分拆上市后融资功能和高管激励机制助推,川宁生物或迎业绩爆发期,有望让科伦药业成为注射液、抗生素双巨头。

创新药初获成功

科伦药业的主营业务其实是“三发驱动”,在创新药方面也已取得初步成功,且并不局限于注射液领域。科伦药业先后将60多亿元资金投入研发领域,有注射液、抗生素中间体领域两头“现金奶牛”哺育,未来研发费用或将加码。半年报显示,科伦药业研发投入占销售收入的比重达到10.37%,位居行业前列。

截止2020年6月30日,科伦药业共申请3,939项专利(PCT 申请99项),其中 390项发明专利、1786项实用新型专利和356项外观专利获得授权,授权专利数量位居行业前列。

8月4日,公司的KL-A289注射液开始获批临床,KL-A289注射液是公司与安源医药共同开发的具有自主知识产权的新一代肿瘤免疫检查点抑制剂,可解除对抗肿瘤T细胞的抑制,拟用于晚期实体瘤的治疗。

此外,公开信息显示科伦药业在创新药方面已有13个创新药物品种(包括改良创新)进入临床阶段,其中两个创新药品种已启动国际临床研究,主要涉及恶性肿瘤、自身免疫、麻醉镇痛、精神神经等重大疾病领域。这意味着科伦药业未来会有一批创新药先后进入市场,迎来创新药“收获期”。

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