10年上涨20倍:4000多家A股公司里,它跟华为最像!

文章来源:财经锐眼

中国是一个消费大国,也是一个制造大国。消费领域,我们有市值万亿的茅台、五粮液,以及6000亿的海天、美的;制造领域,目前我们有6000多亿的宁德时代,以及4000多亿的海康威视。

但是在工业自动化领域,国内市场却还牢牢掌握在安川、松下、西门子、ABB等国际工业巨头手中,在中国迈向下一个目标,实现全面现代化的过程中,国产工业自动化品牌的技术实力还有待提高。

虽然国内也有像汇川技术(300124.SZ)这样的工业自动化龙头,且已经掌握了矢量变频、伺服系统、PLC、编码器和永磁同步电机等核心技术,被称为“工控小华为”,但相比国际巨头,汇川在电机控制算法、总线技术、动力总成等核心技术上还是落后于国际品牌。

不过,汇川经过17年的发展还是不错的,论技术在国内工控企业中数一数二,营收规模从10年前的2亿不到发展到今天的70多亿,二级市场股价自2010年上市以来也已经涨了20多倍,给投资者的回报也不错,最新市值已近1500亿。

10年上涨20倍:4000多家A股公司里,它跟华为最像!

(汇川技术股价走势截图,前复权)

出身华为,技术国内领先

汇川技术是一家聚焦工业领域自动化、数字化、智能化,专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术的公司。经过17年的发展,目前主要业务包括:通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车、工业机器人、轨道交通五大业务板块。

产品包括变频器、伺服系统、控制系统、一体化专机、高性能电机、编码器、工业机器人、精密机械、电驱电源总成系统、牵引系统等产品,广泛应用于空压机、3C制造、锂电、起重、机床、纺织化纤、印刷包装、塑胶、冶金、石油化工、金属制品、电线电缆、建材、煤矿、注塑机等下游领域。

10年上涨20倍:4000多家A股公司里,它跟华为最像!

(汇川技术主要产品,来源:野村东方国际证券研报)

汇川的产品涉及下游领域非常广,几乎在工业领域涉及到电气的地方都有涉及,单一产品基本构成了工业领域的“细胞”,处于工业自动化的核心环节。

汇川技术的成功主要得益于它领先国内的技术,而领先的技术则来源于华为,没错,就是那个“中华有为”的华为!

华为现在是通信设备巨头,这个大家都知道,但是在它全面转型做通信设备之前还做过电气设备,做这块业务的是当时华为旗下的子公司华为电气,但是华为电气在华为内部属于“爹不疼,娘不爱”的角色,最终在2001年华为为应对资金危机就以7.5亿美元的价格把华为电气卖给了电气巨头艾默生,而华为电气的员工也一起去了艾默生。

然而,由于文化差异华为电气的员工根本无法融入艾默生的企业文化,从而导致了大批华为电气的员工出走艾默生创业,从而有了现在的汇川技术、英威腾、蓝海华腾、麦格米特等工控企业,其中汇川是这里面做的最大的一家。

10年上涨20倍:4000多家A股公司里,它跟华为最像!

(图片来源于网络)

直到今天,还有一帮当年出走华为电气的人在汇川担任主要职位,其中董事长朱兴明、副总裁李俊田、董秘宋君恩、通用自动化事业部总监周斌、工业机器人事业部总监刘宇川都来自当年的华为电气。

可以说汇川的身上流着的是华为的“血液”,企业文化也遵循的是华为的狼性文化!

成本上升,利润质量不高

2015年至2019年,汇川技术的营收从27.71亿增长到73.90亿,4年增长了1.67倍,年复合增速15%左右,而应收账款从13.48亿增长到2018年的最高34.14亿,3年增长了1.5倍,年复合增速也是15%左右,说明公司的应收增长是由收入规模增长所致,但公司最近几年的营收增速有所放缓。

然而,在这种情况下,由于公司上游核心原材料在近几年供应紧张,导致公司成本也出现较快上升!

10年上涨20倍:4000多家A股公司里,它跟华为最像!

(资料来源:锐眼哥整理)

汇川技术所生产产品的主要原材料包括晶体管、电容、光电、处理器、存储器、散热器、钣金件、PCB板等,而这两年由于中美之间的科技摩擦以及5G基站的大规模建设,导致国内对应半导体类、光电类、PCB板类价格持续上升,从而导致了公司成本的上升。

成本的上升自然压缩利润空间,特别是在2019年,汇川技术在营收同比增长25.81%的情况下,实现的净利润还下滑了18.42%,出现明显的增收不增利的情况。当然,这种情况其实是行业面临的共同问题,相比较而言汇川作为行业龙头的业绩下滑幅度较小。

10年上涨20倍:4000多家A股公司里,它跟华为最像!

(数据来源:野村东方国际证券研报)

外延扩张,负债持续攀升

龙头这个词最近两年用的比较多,汇川经过17年的发展从“华为系”中脱颖而出,终于成为国内工控领域公认的龙头,但要持续保持这种龙头地位,难度只有作为龙头的汇川自己清楚。

以汇川的核心业务变频器为例,数据显示,2019年国内低压变频器市场规模约为203亿,但国际品牌厂商的销售规模占到了我国低压变频器领域大约65%的市场份额,而汇川虽然在国产品牌中市占率第一,但整体市场份额只有14%左右,变频器领域的国产替代程度还有较大提升空间!

为了保持自己的龙头地位,以及向更多领域进行多元化布局,汇川选择了“外延并购+内生增长”的双增长策略,一面持续提升核心业务变频器和伺服系统的市占率,一面通过收购向电梯、轨交领域扩张。

10年上涨20倍:4000多家A股公司里,它跟华为最像!

(数据来源:锐眼哥整理)

汇川的传统业务是变频器和伺服系统,这块业务一直占到公司总营收的较大比重,经过17年的发展先后收购了宁波伊士通、上海默贝特电梯、江苏经纬轨交、上海莱恩机器人、上海贝斯特电梯等公司,逐步布局进入注塑机伺服、电梯电气配套、轨交、工业机器人领域。

随着公司逐步通过外延并购进行多元化扩张,公司的资产负债表上也逐渐积累了高达近20亿的商誉,占公司总资产的比重超过10%。

过去几年,就偿债能力而言,一个很明显的现象是,汇川技术的负债率持续走高,而流动性却逐年走低,这一点在公司2018年的资产负债表上表现的尤为明显,当年年末,公司需在一年内偿还的流动负债高达35.17亿,但账上现金只有5.16亿,这还包括了当年向银行借入的5.75亿贷款。

10年上涨20倍:4000多家A股公司里,它跟华为最像!

(数据来源:锐眼哥整理)

汇川技术现金流不足是非常明显的,经过2018年的缺钱后,公司在2019年大笔向银行借入了19.51亿,这样到年底终于表现的没那么“穷”了。可是,要长期进行外延并购扩张,光靠银行贷款也不行啊,在现金流本就不充裕的情况下还要支付利息,所以通过增发募资是一个不错的选择!

多次增发,现金流靠融资

自2010年上市以来,作为行业龙头的汇川技术,实际上很少通过股票市场定向增发募资,主要是在2018年之后的2019年开始的。

2019年公司以发行股份及支付现金的方式从赵锦荣、朱小弟、王建军手中购买了上海贝斯特电梯100%股权,总交易价款24.87亿,其中51%的股权作价以现金支付,同时募集不超过3.2亿的配套资金,最终整体实际募资15.24亿。

10年上涨20倍:4000多家A股公司里,它跟华为最像!

(汇川技术增发情况,数据来源:同花顺)

今年9月公司又公告要向不超过35名特定投资者非公开发行股份募资不超过21.3亿,用于收购旗下子公司汇川控制49%的少数股权以及其他项目的配套资金,其中汇川控制少数股权的溢价率高达819.90%,目前法定代表人为汇川技术董事长朱兴名,收购完成后汇川控制成为汇川技术的全资子公司。

10年上涨20倍:4000多家A股公司里,它跟华为最像!

(汇川技术相关公告截图)

超过8倍的溢价收购,还是收购的旗下子公司部分股权,这样的交易价格是否公允、是否涉及关联交易、是否损害中小股东利益还是值得怀疑的!

老实说,锐眼哥认为,从长远发展来看,这样的高溢价收购不应该发生在一家行业龙头公司身上才对。首先,作为龙头有一定的示范效应,可能导致行业其他公司纷纷效仿,不利于行业发展;其次,在公司现金流本就紧张的情况下,这样的大幅溢价收购不利于公司长远发展,而且会给外界一种利益输送的感觉。

关于这一点深交所也在近期下发了问询函,要求公司说明此次交易是否涉及关联交易,是否存在潜在利益输送,以及溢价收购的合理性。公司的回复是,不存在关联关系、不存在潜在利益输送、不存在损害中小股东利益的情形,溢价收购具有合理性。

10年上涨20倍:4000多家A股公司里,它跟华为最像!

(汇川技术回复函截图)

综上分析,客观来讲,汇川技术的成功与其和华为的历史渊源以及长期的技术积累有关,作为国内工控领域的绝对龙头,严格来看也还存在一些这样那样的问题,业绩的短期下滑的问题还可以逐渐改善,但是随意溢价收购这种事真的不太符合行业龙头的形象。

在锐眼哥看来,如果说在国内工控制造领域谁能成为中国的西门子、中国的ABB,目前看来最有可能的就是汇川技术了,随着中国制造的升级以及中国智造的不断发展,自动化电气控制设备这种核心部件的国产化程度也将不断提升,汇川在国内的市场份额也有望持续提升。

但是,如果随着公司的不断发展壮大,公司大股东、管理层开始利用手中的控制权大搞高溢价收购,那公司未来的发展,将面临更大的不确定性了!

免责声明和风险提示:本文是用户自行发布以及转载,不代表FX112任何观点,如有任何形式的转载请联系原作者。文章中的所有内容均不构成FX112任何的投资建议及意见、立场,请您根据自身评估做出理性决策。FX112仅提供网络存储空间服务,如文章侵犯到您的合法权利,请您联系FX112。