重庆啤酒主打的“高端化”,到底是不是个伪命题?

从今年年初到现在,要问大消费领域中哪些概念表现突出,啤酒可以算一个。

再问啤酒企业中谁是表现最突出的那一个,那非重庆啤酒莫属。重啤凭借超越110%的股价涨幅将龙头老大青岛啤酒及一众小弟甩在了后面。

究其原因,机构券商的回答都很一致,那就是因为重庆啤酒走对了“高端化”这条道路。高端化属于“消费升级”,而消费升级又能解释一切消费股的美好发展前景。

那么啤酒高端化到底是实打实的确定性利好,还是一次资本的话题炒作?今天我们不聊重啤与嘉士伯的资本故事,就来研究研究“高端化”这个话题。

重庆啤酒主打的“高端化”,到底是不是个伪命题?

一、早有“前科”的重庆啤酒

重庆啤酒的发展道路上充满了故事,其中最著名的一个就是2010年前后的疫苗事件。从2009年开始,重啤就释放出了自己在做乙肝疫苗的消息,当时的逻辑就是:乙肝疫苗技术未来有很好的发展空间,公司在疫苗上的研发成功率很高。面对这样的发展逻辑谁会去怀疑呢?

于是重啤的估值翻倍、股价翻倍,用了两三年的时间从十几块钱飙涨至70块。结果2011年底公司发了一纸公告证明了自家研发的疫苗无效,白忙活了几年,接下来自然是一顿暴跌回到了10元水平。

十年过去了,近两年最新一轮的上涨已经将重啤的股价拉得比当年疫苗巅峰时期还高50%,而本轮驱动股价的一大因素就是“高端化”。

面对有“前科”的重庆啤酒,我们面对这个新逻辑也不得不小心谨慎。

二、高端化是伪命题?

对于高端化,我的始终觉得这是一个概念模糊的定义。到底什么样的啤酒、单价多少的啤酒才算得上是高端啤酒呢?企业年报、券商研报中给出的定义都不尽相同。

重庆啤酒将“高档”定义为8元以上的产品,但是地区之间售价不同,线上线下售价也不同,啤酒的量上也没有做规定,所以还是很难让人有一个直观的概念。

而且高端化是一个不容易证伪的长期概念,它可不像疫苗一样可以被一纸公告证明无效。目前连饮用矿泉水也在“高端化”,这的确是一个可以拿来炒一炒的好话题。

1.业绩增长不是靠高端酒

啤酒走向高端化是一个长期的过程,重庆啤酒的高端化战略也打了好几年但实际效果一般。长期来看,重庆啤酒的近几年的业绩增长并不是高端啤酒在推动。

2015年以来重庆啤酒的营业收入并没有发生大变化,始终是三十多亿,但净利润却涨得很快,从负数一直增长到6.6亿元。

但是重啤的高档酒销量并没有显著增长,综合毛利率并没有提升,拆开利润表总感觉是资产减值损失、营业外收入这些杂七杂八的项目变动导致的利润增长。

重庆啤酒主打的“高端化”,到底是不是个伪命题?

今年重啤的高档酒卖得很好,但我们也不能过于乐观。因为疫情对传统啤酒销售渠道如餐饮的打击很大,这类渠道主要走的是低端酒,这就导致企业不得不将销售的重心放在其他产品和渠道上。

所以今年重啤不得不在高端方向发力,以弥补中低端品牌销量下滑带来的损失。对于这样的业务其增长的可持续性是未知的。

2.对标国外不合理

对于行业未来发展前景的判断,我们总有一个习惯性思维那就是:这个东西在国外发展的好,所以我国还有很大发展空间。但这样的逻辑并不是普适的,反例就像瑞幸谈咖啡、妙可蓝多谈奶酪等。

啤酒本身就是舶来品,目前我国高端啤酒占比约为20%,不到美国的一半,是消费习惯的差异、消费场景的差异等造成了现在的差距。目前我国的低端啤酒应用场景更广,精酿的高端啤酒的消费机会有限,这就决定了高端化将是一个很缓慢的过程。

如果非要对标国外也没有问题,但是要知道美国高端酒占比从30%到70%花了20年,从70%到80%又花了30年。从国内情况来看,中国高端啤酒占比从11%左右增长至约17%用了5年时间,想让中国啤酒继续在短短几年内快速实现高端也是不现实的。

3.高端化市场红利靠不住

刚才说了,重庆啤酒想要依靠高端啤酒行业快速增长带来大量红利是靠不住了,从另一个方面看,就算真的有红利重啤也很难分到最大的那部分。

目前我国高端啤酒市场中前五名分别为百威、青岛、华润雪花、嘉士伯和喜力,百威一家独大占了半壁江山,前四名市占率已经超过了75%。重啤更倾向于一个小而美企业,就算傍上了嘉士伯,在市场中的份额依然很低。

我们都知道龙头企业总是能从行业红利中分得最大的蛋糕,市场份额就相当于蛋糕券。所以就重啤目前的体量来看,还是差点意思。

三、总结一下

对于重庆啤酒110%的涨幅,我们应该剔除啤酒行业共有的涨幅,再剔除不理性的资本炒作带来的涨幅,剩下的一小部分或许才是高端化对股价的真正贡献。

任何事物都有两面性,今天说了不少高端化的“坏话”,但我们实际是站在另一个角度客观地看问题。

目前,啤酒高端化的大趋势是有的,但我们也应该谨慎地评价这个趋势来临的实际速度与可能带来的实际影响,冷静思考而非无脑追高。

内容来源: 小北读财报

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