跑输行业水平,折价甩卖套现,洋河股份陷入低估值陷阱

作者|天鹅

体验要点:洋河股份在中高端白酒市场竞争加剧的背景下,成长空间受到挤压,公司估值持续压低,后续发展难言乐观。

白酒板块中,洋河股份格外惹眼,虽然股价在180元高位,但市盈率还不到30倍。

看看竞争对手,诸如今世缘、泸州老窖、五粮液,市盈率分别高达36倍、44倍、52倍。

白酒板块真遗落了这颗“价值珍珠”吗?

大宗交易折价狂甩

自11月18日,洋河股份大宗交易明细中,出现了一个“霸榜”的卖方席位:华泰证券南京草场门大街证券营业部。

跑输行业水平,折价甩卖套现,洋河股份陷入低估值陷阱

11月18日当日,更出现高达10.38%的折价交易,之后一直保持在6%的折价水平,一直持续至11月20日。

11月25日,上述卖方席位又出现了7笔折价3.18%的交易。

华泰证券这个卖方席位,短短不到数个交易日前后出现61笔折价卖出。大宗交易的折溢率为负值,表明当日成交价低于当日股票收盘价。

而部分接盘方为机构专用席位,无法穿透背后身份。

到了11月24日,洋河股份披露公告,江苏蓝色同盟股份有限公司于2020年11月18日至2020年11月20日通过证券交易所的大宗交易方式减持洋河股份股票2262.67万股,占洋河股份总股本的1.50%。

江苏蓝色同盟是洋河股份的第二大股东。

由于公告只披露了减持股票数量,只有翻查大宗交易记录,才得知出现上述明显折价的交易。

11月27日,洋河股份在深交所互动易答复投资者:公司股东出于自身资金需要,少量减持了公司股份。

最为重要的是,大股东套现出现上述批量折价卖出情况,未来股价上涨空间还有多少,成了关键。

低估值陷阱?

截至11月27日,洋河股份年内股价涨幅为69%,市值达到2735亿元。

看似喜人的涨势,却落后的行业水平。

以中证白酒指数作为基准,同期该行业指数年内涨幅为79%。

再对比2019年以来的涨幅,洋河股份和中证白酒指数涨幅分别为:102%和244%。

可以看出,以近两年为时间维度的比较,洋河股份明显被整个白酒板块抛在了队尾。

目前,洋河股份市盈率不及30倍,而竞争对手今世缘、泸州老窖、贵州茅台、五粮液,市盈率分别高达36倍、44倍、48倍、52倍。

洋河股份遭遇低估,这将是一个市场机会吗?

本周,国金证券策略团队撰文,指出了洋河股份的低估值陷阱。

研报指出,2019年洋河股份就因为竞争格局恶化而导致价值陷阱的典型案例。当时,洋河股份在中高端白酒市场竞争加剧的背景下,一方面江苏省内竞争落后于今世缘等公司,另一方面省外中高端市场在“茅五泸”的挤压下洋河也无法取得突破。

该策略团队强调,在行业逐步进入成熟阶段后,行业竞争加剧和行业集中度提升的背景下,总会诞生赢家和输家,那些市场份额被其他企业蚕食的公司业绩将持续面临下行压力。这个阶段的低估值往往是企业竞争处在劣势的反映。

到了2020年,洋河股份的基本面持续不佳。

与次高端酒企同行相比,洋河股份前三季度营收同比增速为负,更明显落后于今世缘和山西汾酒。单看三季度营收同比增速,更落后于古井贡酒,仅与口子窖基本持平。

自救挽回公司价值

长城证券最新调研显示,安徽省内古井贡酒市占率30%、口子窖15%,省内集中度CR2约45%,对标有强势地产酒品牌的山西省、江苏省、陕西省,山西省内汾酒市场份额约50%、江苏省内洋河、今世缘CR2市场份额约36%,其中洋河份额约25%,陕西省内西凤酒市场份额约70%。

可以看出,洋河股份在自家江苏省内的份额,都难以占主导。

兴业证券研究团队如此评价:2015年以来洋河逐步恢复增长,但期间省内营收增速远低于省外增速,随着海天系列开始出现增长乏力,公司产品、渠道等方面问题逐步显现。自2019年三季度以来,公司从管理、产品、渠道等方面推出多项改革措施,在经历了连续四个季度下滑后,2020年三季度业绩开始转正。

洋河股份还有多少竞争力空间?

华西证券犀利地指出,省内高端价位还是以茅五为代表,洋河M9及手工班虽然也颇具规模,但在江苏价位的代表性还不够强;洋河省内竞争的核心逻辑还是次高端。但是这一标杆地位随着今世缘的崛起以及国缘V系列咄咄逼人的态势,开始出现动摇。

这家券商还对洋河股份的后续动力,有如下判断:2020年收入可能会回正,利润端则会伴随次高端比例的继续提升实现小幅度增长。而2021年,洋河将会全面重回发展正轨,摆脱了疫情影响的洋河将会稳定推动全国次高端价位的推广,收入端将会达到2位数增长,利润端也会比收入端略高。

上述也只是市场预期,但投资者面临一个难题:当前酱酒早已风头过盛,洋河在市场追捧的酱酒中,能有多少粉丝?看来先把所处的江苏省内攻克,战胜“老乡”今世缘,才能再提更大的成长空间。

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