索通发展(603612)公司首次覆盖报告:高速成长的预焙阳极龙头

首次覆盖增持评级。综合PE和PB估值法,考虑到公司未来布局方向明确,市占率或将进一步提高,首次覆盖给予目标价22.02元,预测公司2020-2022年EPS0.48/1.03/1.34元,对应2020-2022年PE45/21/16倍估值,空间31.9%,增持评级。

北铝南移背景下,公司紧握时代机遇。电解铝供给侧改革以来,云南、广西等地凭借其电力、氧化铝等资源优势,成为新增产能的投放集中地,特别是云南承接了云铝、神火、魏桥等产能,西南地区未来两至三年预计共投放产能310万吨,新增临近预焙阳极需求约155万吨。而公司在重庆/云南/四川等地皆有布局,将成为西南地区的主要供应商。

公司将成为行业回暖的最大受益者。从嘉峪关项目开始,公司不断往西南阳极产能洼地开始填充,产能从2017年的86万吨/年一路增长至192万吨/年,后续仍有高达125万吨的在建/待建产能。同时,公司通过和下游合资建厂的方式,直接解决了销售的问题。随着未来三年西南电解铝项目的投放,以及全球经济的复苏,阳极行业将逐渐回暖,公司将成为行业内最受益的公司。弹性角度,我们测算预焙阳极价格每上涨100元/吨,公司业绩将增厚0.98亿元。

催化剂:预焙阳极利润增厚,产能持续释放。

风险提示:电解铝价格下滑风险,公司项目建设/投资不及预期。

索通发展(603612)公司首次覆盖报告:高速成长的预焙阳极龙头

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