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“最后观望”平台是这样利用你的交易信息的

2017-08-03 14:50:43 14978
摘要:外汇市场是一个高度分散的OTC市场, 在整个交易週期中, 在订单被100%执行前, 所有收接到的交易信息都是宝贵的,也是最容易被滥用的。

外汇市场是一个高度分散的OTC市场, 在整个交易週期中, 在订单被100%执行前, 所有收接到的交易信息都是宝贵的,也是最容易被滥用的。

在“最后观望”的交易环境中, 有关交易意图的信息披露有不同阶段。首先, 在请求报价(RFQ)模式中, 虽然没有显示买卖方向,但有关货币和交易量数的信息会暴露出来。在竞争报价的过程中,多方交易对手其实已经看到有关信息。在第二阶段,向最佳报价的对手提交订单时,交易者的交易意图(买入还是卖出某种货币)已经被披露。

获得交易的流动性提供商(LP)现在已经完全获得交易者交易意图的秘密信息。接着,这些信息可以有以下用途:

一是在等待成交时间(hold time)期间用来交易前对冲(Pre-hedging)。如果LP能成功以有利价格交易的话,交易者订单就会被接纳;否则,订单会被拒绝。理论上,如果每次交易前对冲失败都进行拒单,PL的润利便是毫无风险可言。

二是LP可以收集交易意图信息, 即使是订单最终被拒。这就是说, 如果LP拒绝所有订单, 他可以免费收集所有信息。当然这是实际上不会存在的,但可以想像,聪明的“最后观望”LP会收集所有订单信息,无论成交与否。

在ECN交易环境中,  LP通常会持续向ECN平台提供报价, 所以有关货币和交易量等信息都不会一早被披露。不过,当交易者提交订单时,LP一样会获得交易意图和交易数量信息,他们有机会在等待成交时间期间(约100-200毫秒)分析这样信息作为交易前对冲或超前交易之用。其操作可以是:手持订单期间在其他平台下单对冲;  直接在交易者订单成交前已经作大量买入, 这会直接推升成交价;基于风险等各种问题而直接拒单。前两者显示的是滑点扩大,后者显示的是成交率下降。

如果大型投资者交易数量相当大(如买入某种货币作公司收购), 下单时间的灵活性便很有限,只能用RFQ方式下单。在此情况下,“最后观望”LP就可以通过之前拒单来收集该大型投资者的交易意图,然后在对方下次下单时使用。可以想像,这时大型投资者得到的报价将比之前要差。在RFQ和ECN平台中, 重複报价做法很常见,投资者利益被损害也不自知。因此,“最后观望”是一种非对称的不公平交易机制

相比之下, 在没有“最后观望”的环境中, 交易前的信息是不会被披露的。例如在MTF(如LMAX)交易模式,  通过中央限价单报价(CLOB), 订单好像在股票交易所一样按照接收先后,在系统内撮合最佳成交价格,然后再将成交确认同时传达给银行和交易者。不过这不会如股票交易所一样披露交易者信息,MTF所有的交易前信息都必须是保密的。这是监管要求,也是交易模式要求,因为当中根本没有等待成交时间去分析交易信息, 更不要说是交易前对冲和超前交易等不良行径了。

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