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eToro:百威亚太赴港IPO,“并购式增长”模式能成功吗?

2020-04-07 17:04:28etoro lv Created with Sketch.

港交所迎来年内最大IPO

按招股价上限计算,百威亚太IPO最多可募集764.47亿港元,有望成为全球食品行业有史以来最大规模的IPO。

 

光环之下,百威英博和百威亚太长期以来频繁并购的后遗症逐渐显现,面临着巨额债务困局。根据招股书,百威亚太本次IPO募得资金全部用于偿还债务。

另外,热衷于并购的百威亚太也积累了上百亿美元商誉,未来如何继续消化并购而来的企业也将是其一大考验。

“继续在亚太地区进行地区性并购”和“规模高端化”成为百威亚太未来的主要发展策略。根据数据分析公司Global Data的资料,按2018年零售额计,百威亚太为亚太地区最大的啤酒公司,业务范围包括澳大利亚、中国、印度、韩国和越南地区市场。

其中,百威亚太2018年在澳洲、韩国、中国等国家的啤酒销售额排名第一。

业绩亦逐年增长。招股书显示,2017年及2018年,公司收入分别为77.9亿美元及84.59亿美元,内生增长6.1%;纯利分别为10.77亿美元及14.09亿美元。2019年一季度,公司收入为19.93亿美元,纯利为3.51亿美元。

毛利率方面,2017-2019年一季度,百威亚太毛利率分别为55.7%、55.2%和54.3%。

对比可以看出,无论是营收和净利润还是毛利率,百威亚太远超国内啤酒上市企业。

以2018年为例,国内啤酒龙头企业华润啤酒和青岛啤酒的营收分别为318.67亿元和265.75亿元,净利润分别为9.77亿元和14.22亿元,毛利率分别为35.14%、37.70%。
 

母公司苦于债务负担

众所周知,百威是目前全球领先的啤酒制造商,而不断的兼并收购则是其核心驱动因素。

2004年与巴西安贝夫合并,超越南非米勒成为世界第一大啤酒公司。

2008年并购安海斯-布希(A-B)公司,在米勒大本营美国市场称霸,进一步巩固霸主地位。

2016年公司收购行业第二南非米勒SABMiller,通过资源整合实现优势互补,进一步扩大双方分销网络,百威英博霸主地位得到巩固。

然而,这个啤酒巨头近年来也在为这次的巨额并购头疼。继2016年以逾1000亿美元收购SAB Miller Plc后,这家全球最大的啤酒酿造商一直在寻求降低负债。

作为一家杠杆收购型公司,百威英博从2008年完成了现金并购案之后,便一直处在高债务和利息支出阶段。

在高速增长和高利润率的背后,百威英博的债务增长和利息支出也在逐年攀升,由收购而造成的债务高企压得百威英博几乎喘不过气。令人想不到的是,历史上似乎不缺钱的百威,似乎也开始缺钱了。

为缓解资产负债,百威英博也走了寻常套路——卖资产、裁员、降派息。

 

例如:将华润雪花49%股权出售给华润集团、分别售价28亿美元(约合191.1亿元人民币)、78亿美元(约合538.63亿元)将南非米勒西欧资产和东欧资产出售给朝日啤酒。

为了偿还巨额债款,百威英博宣布2018财年的分红将减少50%,节约40亿美元用于偿还因收购SAB米勒而欠下的高额债务。

2017年以来,陆续从北美高端部门裁掉了约380名的销售人员,又在今年年初裁掉少数在圣路易斯酿酒团队工作的员工。

商誉占总资产过半,看好中国市场

与母公司一样,近些年百威亚太不断进行并购扩张。

2017年,百威亚太在中国收购了拳击猫啤酒屋,同年还收购了澳洲精酿啤酒厂4Pines及Pirate Life。2018年,百威亚太收购了位于澳洲的网上零售商Booze Bud及韩国精酿啤酒厂The Hand & Malt Brewing Co.。

 

然而,不断并购产生的巨大的商誉无形中为公司埋下不小隐忧。截至2019年3月31日,公司资产负债表列有商誉132亿美元,占总资产的51%,其无形资产为44亿美元,占总资产17%。

百威亚太也认为商誉或其他无形资产减值将给公司财务及经营业绩造成不利影响。

招股书中提到,中国啤酒市场属于全球最大消费市场。根据Global Data估计,于2018年,中国的总啤酒市场消费量为488亿升,中国占全球啤酒消费量的25%,但尽管市场规模大,但中国啤酒人均消费量水平与其他地区相比相对较低,表明啤酒消费量存在巨大增长潜力。

在招股说明书中共提到了533次“中国”,可见百威对中国市场的重视程度。

值得注意的是,尽管单独拆分上市,除了募集资金用于还母公司外,百威亚太和百威集团在业务上似乎互相依赖度很高。

百威亚太表示,一方面百威集团透过持有百威亚太主要多数股份以取得对其成功的重大权益,并透过合同安排收取款项。

另一方面,百威亚太受益于其有能力获取自百威集团多个领导品牌的许可权,并能够通过参与百威集团的某些全球安排(包括全球营销和采购服务)以利用百威集团的规模效益。

按照原计划,百威亚太预计在7月11日完成定价并在7月19日正式登陆港交所。而在7月12日,市场却传出消息称,百威亚太将考虑以新的条款重新启动香港IPO,原因是难以为香港IPO作出最终定价。

如此看来,巨大的商誉负担以及“并购式增长”的发展模式的确是在关键时刻为这个啤酒巨无霸的香港登录带来了巨大的困扰。

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