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丰杰资本陈明泽:美债价格缩水或引发抛售?

2019-09-19 11:22:59丰杰资本 lv Created with Sketch.
丰杰资本陈明泽综合报道,在过去15年,几乎没有其他势力能够像外国央行那样在美国债市展现巨大的影响力。各大央行利用贸易顺差,并建立了数以万亿美元计的外汇储备,并在美国债市的多头涨势中扮演了重要的角色。
美债价格缩水或引发抛售?

然而,那已经是美债价格上涨时的事情了。当美债走势转向、价格开始下跌,外国央行要保护好手上持有的大量美国国债时,就可能显得有些无能为力。更可怕的是,许多观察人士指出,目前美债市场才刚进入漫长下跌之路的初期。

美债价格下跌将使外国央行的持仓价值缩水数百亿、甚至数千亿美元,但试图脱身、提早抛售的行为也非常危险,因为这几乎一定会加速美债价格跌势。

这些外国央行并非短线投机者,而是长期投资者,不会对市场起伏作出立即反应。一旦牵涉到央行外汇储备,稳定性及资本保值才是最重要的。但现在越来越多理由表明,外国央行或许希望降低与美元、美债及整体金融生态系的连动关系。特别是,如果当前这波美债跌势真的是一波合理行情逆转的开端,那么央行将更有动力达成这个愿望。

目前关注焦点在中国。中国持有1.2万亿美元的美债。但另外还有不少持仓规模较少的外国央行,集合起来的规模也是不可小觑。以阿尔及利亚和土耳其为例,两个国家均持有约1000亿美元外汇储备,伊朗则拥有逾1300亿美元。
 
中国抛售美国国债,或者仅是不进一步购买就能变成一个很大的问题,这将推高美国借款成本并有可能破坏美国经济成长。许多国家可能加入中国的行列,卷入与美国的贸易纠纷,这是因为一些国家希望降低他们对美元的依赖,另一些国家则可能希望与越发怀有敌意和难以预料的美国政府保持距离。但他们会担心这么做可能对其持有的美债、借贷成本以及GDP增长所带来的影响。渣打的Steven Englander称:
“他们对美国造成的任何伤害,将会反弹到他们自己和其他国家。因此,他们受到的这个限制就有点像是自找苦吃。”
束缚手脚的纽带关系
全球外汇储备总计11.59万亿美元,其中大部分由包括产油国在内新兴市场持有。美国国债市场规模总计15.7万亿美元,外国央行持有4万亿美元的美国国债,其中3.67万亿美元为长期债券。如果将主权财富基金也考虑在内,真实的数字可能还会更多。
过去15年各央行大举进入美国债券市场的程度令人惊讶,尤其是在2003至2008年期间,当时经常帐盈余、石油营收及储备积累都在飙升。这一期间,美国的全球外汇储备增加了一倍多,从3万亿美元升至7.3万亿。中国则变成了全球经济超级大国,经济年平均均增速将近10%,外储从4000亿美元飙升至逾3万亿美元。
 
新兴市场经济体经常帐盈余大增。受油价大涨提振,沙特2005年经常帐盈余占GDP比重将近30%。到了2008年,油价已从2003年每桶30美元飙涨至纪录高位147美元。
这些美元最终回流至美国资产,化解了庞大的经常帐赤字。美国的经常帐赤字与GDP之比在2006年达到6%的纪录高位。归功于美联储3.6万亿美元量化宽松计划,美国债券市场热络发展,且在危机之后继续繁荣,但最近的形势发生了改变。
美联储正在缩减资产负债表,决定从10月1日起将允许每个月到期的500亿美元的美债资金不再进行再投资。这相当于一年6000亿美元,从而创造出一个很大的需求缺口。
而随着减税和国防支出增加,赤字扩大导致债券的供应量迅速增加。根据SIFMA数据,8月的美国债券总发行额在历史上首次超过超过1万亿美元。
在此同时,美国政府正对进口商品征收关税,并对俄罗斯实施金融制裁,而且威胁要制裁其它国家。然而,没有一家银行敢冒着步上法国巴黎银行后尘的风险。在2015年,法国巴黎银行收到了美国司法部开出的90亿美元罚单,原因在于该行违反了美国对苏丹、古巴和伊朗的制裁规定。
美国债券市场的供需动态可能正在改变。上周,10年期美债收益率升至3.09%,接近2011年以来最高。如果卖压加速涌现,许多国家可能会打算抽身,但又会发现自己束手无策。
 

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